Morgan Stanley: Küresel kredi piyasaları ayrışıyor; ABD yatırım yapılabilir düzeydeki tahvillerin dayanıklılığı ile yapay zekâ finansmanı riskleri bir arada

Küresel kredi piyasalarında geçen hafta ne oldu?

30 Ekim tarihinde sona eren haftada şirket bilançoları, yatırımcıların yapay zekâ sermaye harcamalarının getirisine ilişkin kaygılarını artırdı. ABD hisseleri ve kredi piyasaları, teknoloji sektörü öncülüğünde düştü; güvenli liman talebi ABD Hazine tahvillerini yükseltti. Avrupa hisse ve kredi piyasaları ise haftayı yükselişle tamamladı.
ABD yatırım yapılabilir düzeydeki tahvil spreadleri geçen hafta 2 baz puan genişledi ve fazla getiri -%0,1 oldu; yüksek getirili tahvil spreadleri 3 baz puan genişlese de fazla getiri %0,1 oldu. Aynı dönemde avro cinsi yatırım yapılabilir düzeydeki ve yüksek getirili tahvillerin spreadleri sırasıyla 4 ve 12 baz puan daralırken fazla getirileri sırasıyla %0,22 ve %0,56 oldu.
Asya kredi spreadleri geçen hafta 5 baz puan genişledi; yüksek getirili tahvil spreadleri 31 baz puan, yatırım yapılabilir düzeydeki tahvil spreadleri ise yalnızca 1 baz puan genişledi.

Morgan Stanley, ABD yatırım yapılabilir düzeydeki tahvil spreadlerinin kaldıraçlı kredi ve Avrupa kredisi spreadlerinden daha dayanıklı olduğunu düşünüyor; daha yüksek toplam getiriler ve sigorta fonlarından gelen talep, faizlerin daha da yükselmesi halinde destek sağlamayı sürdürebilir.
Arz zaten yüksek: ABD'de yatırım yapılabilir düzeydeki tahvil ihraçları geçen hafta 60 milyar dolar, yılbaşından bu yana ise 1,987 trilyon dolar oldu ve yıllık bazda %27 arttı. Banka, piyasanın büyük arzı zaten beklediğini ve yatırım yapılabilir düzeydeki tahvillerin giderek görece güvenli bir seçenek haline geldiğini düşünüyor.
Bununla birlikte kredi kalitesi farklılık gösteriyor. Banka, yüksek kaliteli büyük bulut sağlayıcılarının 2027–2028 dönemindeki yapay zekâ sermaye harcamalarının %75 üzerinde bir bölümünü oluşturduğunu ve faiz artışlarına görece az duyarlı olduğunu tahmin ediyor; daha düşük dereceli şirketlerin, veri merkezi inşaat tahvillerinin ve yeni gelişen bulut sağlayıcılarının spreadleri ise yatırım getirilerine ve finansman yapılarına bağlı olarak 2027 yılına kadar dalgalanabilir.

Morgan Stanley, ABD yatırım yapılabilir düzeydeki tahvillerin spread eğrisinin yakın vadede yataylaşmasını bekliyor: Yapay zekâ sermaye harcamalarının bir sonraki dalgası çiplere kayıyor; bu durum kısa vadeli finansmanı ve tahvil ihraçlarını artırarak kısa uçtaki spreadleri görece genişletebilir. Getiri arayışındaki alımlar ise uzun ucu destekliyor. Çip finansmanının ölçeği ve yapısı belirsizliğini koruyor.
Banka daha önce yapay zekâ kredi riskine ilişkin temkinli görüşünü ifade etmek için kredi temerrüt takası koruması satın almayı tercih ediyordu. Son bir ayda yapay zekâ tahvillerinden oluşan bir sepetin CDS spreadleri yaklaşık 40 baz puan genişledi; banka satışların aşırı olduğunu düşünüyor ve artık endeks riskinden korunurken yatırım yapılabilir düzeydeki CDX endeksinin %0–3 öz sermaye diliminde uzun pozisyon alınmasını önererek yapay zekâ bağlantılı kredi riskinin daralacağına oynuyor.
Bu göreli değer işleminin başlıca riski, yapay zekâ ile ilişkili taraflara yönelik piyasa duyarlılığının daha da bozulması, spreadlerin yeniden genişlemesi ve öz sermaye diliminin endeksin gerisinde performans göstermesidir.

ABD'de spreadleri 1000 baz puanın üzerinde olan sıkıntılı yüksek getirili tahvillerin toplam nominal değeri 95 milyar dolar. Bunun içinde kablolu ve uydu televizyonu ile sabit telefon iletişimi toplam 33 milyar dolar, yani yaklaşık %35 pay oluşturuyor.
Baskı son dönemde yayıldı: Yaklaşık 34 milyar dolar tutarındaki sıkıntılı borcun spreadi üç ay önce 1000 baz puanın altındaydı. Ayrıca yaklaşık 146 milyar dolar tutarındaki tahvilin spreadi 500–1000 baz puan aralığında ve bu tutar yüksek getirili tahvil endeksinin yaklaşık %10 kadarını oluşturuyor; telekomünikasyon ve medya sektörlerinin payları sırasıyla 29 milyar ve 25 milyar dolar.
Sıkıntılı borçların nominal değerinin %72 kadarı 2028–2030 yıllarında vadesi dolacak borçlarda yoğunlaşıyor; bu da söz konusu ihraççıların sonraki finansman düzenlemeleri için açık bir zaman baskısı yaratıyor.