Üçüncü çeyrek kârı neden yılın en düşük seviyesi olabilir?

  • Goldman Sachs, Xiaomi’nin 2026 yılının üçüncü çeyreğinde 107 milyar renminbi yuan gelir elde etmesini ve gelirin yıllık bazda %6 düşmesini bekliyor; düzeltilmiş net kârın ise 4,9 milyar yuan olması, yıllık bazda %57 ve çeyreklik bazda %22 düşmesi, ayrıca yılın en düşük seviyesinde gerçekleşmesi öngörülüyor.
  • Otomobil, AI ve diğer yeni iş kolları hariç tutulduğunda Goldman Sachs, üçüncü çeyrek düzeltilmiş net kârının 7,4 milyar yuan olmasını; yıllık bazda %27, çeyreklik bazda %12 düşmesini bekliyor. Bu, geleneksel iş kollarının kârlarının da baskı altında olduğunu gösteriyor.
  • Goldman Sachs, 2026–2028 dönemi için grup gelir tahminini %0–%8, düzeltilmiş net kâr tahminini ise %6–%16 aşağı çekti; bunun başlıca nedeni otomobil gelirine ilişkin beklentilerin düşürülmesi. Üç yıla ilişkin düzeltilmiş net kâr tahminleri sırasıyla 22,6 milyar, 26,5 milyar ve 34,4 milyar yuan olup Visible Alpha piyasa konsensüsünün %4, %14 ve %16 altında.

Telefon fiyatlarındaki artış, sevkiyatlardaki düşüşü telafi edebilir mi?

  • Omdia’ya göre Xiaomi, üçüncü çeyrekte 30,7 milyon telefon sevk etti; bu, yıllık bazda %29 düşüş demek. Şirketin küresel sevkiyat payı %12 oldu; çeyreklik bazda 1 yüzde puan artarken yıllık bazda 1.6 yüzde puan geriledi.
  • Yeni ürünlerin piyasaya sürülmesi ve mevcut modellerin fiyatlarının artırılması ortalama satış fiyatını destekledi. Goldman Sachs, üçüncü çeyrekte telefonların ortalama satış fiyatının yaklaşık 1500 yuan olmasını; yıllık bazda %39, çeyreklik bazda %10 artmasını bekliyor. Brüt marjın %8,8 olması ve çeyreklik bazda 25 baz puan yükselmesi öngörülüyor. Buna rağmen kurum, telefon iş kolunun 2026–2027 döneminde her yıl 2 milyar–3 milyar yuan faaliyet zararı kaydetmesini bekliyor.
  • Maliyet baskısındaki artış da yavaşlıyor: TrendForce, mobil DRAM’ın ortalama sözleşme fiyatının dördüncü çeyrekte çeyreklik bazda %0–%5 artmasını bekliyor; bu oran üçüncü çeyrekteki %8–%13 artışın altında. NAND fiyat artışının ise %20 seviyesinden %15–%20 aralığına gerilemesi bekleniyor. Goldman Sachs, bellek maliyetleri istikrar kazandıkça veya düştükçe Xiaomi’nin sevkiyat hacmine yeniden daha fazla önem verebileceğini düşünüyor.

Otomobil teslimatları artarken kâr beklentileri neden düşürülüyor?

  • Xiaomi, Ekim ayında 50 bin adedin üzerinde araç teslim etti; SkyNomad siparişleri de ilk satış döneminin ardından istikrarlı kaldı. Bu nedenle Goldman Sachs, yönetimin 2026 yılı için yaklaşık 450 bin adetlik teslimat hedefinden daha emin ve yıl genelinde 445 bin araç teslimatı bekliyor.
  • Goldman Sachs, SkyNomad sipariş bileşiminin 2026 yılının ikinci yarısında akıllı elektrikli araç brüt marjının istikrarlı kalmasını veya hafifçe yükselmesini desteklemesini bekliyor; ancak AI yatırımları otomobil, AI ve diğer yeni iş kollarının toplam brüt marjını baskılayacak. Kurum, bu birleşik iş kolunun 2026–2028 döneminde non-GAAP net zarar kaydetmeye devam etmesini bekliyor.
  • 2027 yılına bakıldığında otomotiv büyümesi iç talebe, yeni modellere, maliyetlere ve yurt dışı genişlemeye bağlı. Goldman Sachs, düşen batarya maliyetlerinin bellek maliyetlerindeki artışın bir bölümünü dengelemesini bekliyor ve 2027 yılının ikinci yarısında yurt dışına 10 bin araç teslim edileceğini öngörüyor; aynı zamanda otomotiv Ar-Ge giderlerindeki artış daha sıkı kontrol edilecek, satış ve yönetim giderlerindeki artış ise hızlanacak.

Diğer iş kollarına ilişkin görünüm ve değerleme nasıl değişti?

  • Yurt içi tüketimdeki zayıflık AIoT gelirlerindeki toparlanmayı yavaşlatıyor. Karşılaştırma bazının düşmesine ve yurt dışı büyümesinin sağlıklı olmasına rağmen Goldman Sachs, gelirin üçüncü çeyrekte yıllık bazda %3 düşmesini ve dördüncü çeyrekte %8 artmasını bekliyor; bu oranlar önceki tahminlerin biraz altında.
  • Telefon sevkiyatlarındaki azalma internet hizmetlerini de etkiliyor: ön yüklü reklam gelirlerindeki düşüş üçüncü çeyrek brüt marjını aşağı çekebilir; Goldman Sachs bu iş kolunun üçüncü çeyrek brüt marjını %73,3 olarak tahmin ediyor. Maliyetler istikrar kazandıkça telefon sevkiyatları toparlanırsa daha yüksek marjlı reklam gelirleri destek bulabilir.
  • Goldman Sachs, Xiaomi’nin AI yatırımlarının 2026 yılındaki yaklaşık 16 milyar yuandan 2027 yılında 20 milyar yuanın üzerine çıkmasını bekliyor. Kurum Al tavsiyesini koruyor, ancak 12 aylık hedef fiyatını 39 Hong Kong dolarından 35 Hong Kong dolarına indirdi. Goldman Sachs’a göre hisse başına kâr tahminlerindeki aşağı yönlü revizyon döngüsü dip yapar ve iş görünümü iyileşirse hisse orta vadede yükselebilir.