Goldman Sachs: Çin'in Avrupa'ya karton ihracatı Eylül ayında hızlandı, Avrupa'daki kapasite fazlası fiyat baskısını artırıyor

Çin'in Avrupa'ya ihracatı ne kadar hızlandı?

Eylül 2026 döneminde Çin'in Avrupa'ya karton ihracatı yıllık bazda %47 arttı; bu oran Ağustos ayındaki %2 oranından belirgin biçimde hızlıydı ve yıllık artış üst üste 11 ay sürdü. Aynı dönemde Çin'in küresel karton ihracatı yıllık bazda %19 arttı.
Yıl başından Eylül sonuna kadar olan ihracat hacmi yıllıklandırıldığında Avrupa'ya ihracat yaklaşık 1,222 milyon ton oldu. Bu, 2025 yılına göre yaklaşık 259 bin ton artışa ve Goldman Sachs'ın 2026 yılı Avrupa karton tüketimi tahmininin yaklaşık %14 oranına denk geliyor. Bu, ihracat akışı ile tahmini tüketimin karşılaştırılmasıdır.

Rusya önemli bir varış noktası: Yıl başından itibaren ihracat yıllıklandırıldığında Çin'in Rusya'ya karton ihracatı yaklaşık 490 bin ton ile Goldman Sachs'ın hesapladığı Avrupa'ya toplam ihracatın yaklaşık %40 oranını oluşturdu. Rusya hariç tutulduğunda Avrupa'ya ihracattaki yıllıklandırılmış artış yaklaşık 150 bin tona düşüyor.
Rusya hariç artışın yaklaşık 31 bin, 22 bin ve 21 bin tonu sırasıyla Polonya, İspanya ve Birleşik Krallık'tan kaynaklandı; bu ülkeler toplamda artışın yaklaşık yarısını oluşturdu.
Avrupa'da borsaya kote karton şirketleri ve piyasa katılımcıları, ana pazarlarında Çin'den yapılan ithalatın yarattığı rekabetin sınırlı olduğunu söylemeye devam ediyor. Goldman Sachs'a göre olası açıklamalardan biri, ihracatın önemli bir bölümünün hâlâ bu büyük şirketlerin ana pazarları dışındaki pazarlara gitmesi.
İstatistiksel sınıflandırma da ticaret akışlarının nasıl görüldüğünü etkiliyor: Goldman Sachs Türkiye'yi Orta Doğu'ya dahil ediyor ve Türkiye'nin Çin'den yıllıklandırılmış karton ithalatı yaklaşık 530 bin ton. Türkiye üzerinden aktarılan malların varış noktaları, Çin ile Avrupa arasındaki doğrudan ticaret verilerini değiştirebilir.

Piyasadan gelen geri bildirimler, Avrupa'da karton arzının talebi aşmaya devam ettiğini gösteriyor. Üreticiler kısa süre önce fiyat artışları açıklasa da Goldman Sachs, bunların büyük bölümünün maliyetleri yansıtmayı amaçladığını ve mevcut arz-talep koşullarının artışların tam olarak uygulanmasını engelleyeceğini düşünüyor.
Goldman Sachs, kısa vadede fiyatların yalnızca hafifçe artacağını ve genel kâr marjlarının aşınmaya devam edeceğini öngörüyor. Avrupa kapasite kapatmalarını önemli ölçüde hızlandırmadıkça, fazla kapasite arttıkça karton fiyatları gelecek birkaç çeyrekte aşağı yönlü baskı altında kalacak.

Goldman Sachs'ın takip ettiği Avrupa merkezli selüloz ve kâğıt şirketleri arasında banka, en büyük riskle Stora Enso'nun karşı karşıya olduğunu düşünüyor. Şirketin tüketici ambalajı bölümü 2025 yılında grubun düzeltilmiş FAVÖK'ünün %31 oranını sağladı; Goldman Sachs'ın bölümün 2027 ve 2028 yıllarına ilişkin FAVÖK tahminleri, her iki yıl için de Visible Alpha piyasa konsensüsünün yaklaşık %13 altında.
Smurfit Westrock da Avrupa karton pazarına maruz kalıyor, ancak Goldman Sachs bu maruziyetin çok daha düşük olduğunu düşünüyor: Şirketin karton kapasitesinin %87 oranı arz ve talebin daha dengeli olduğu ABD'de bulunuyor; ABD oluklu mukavva kâğıdı pazarındaki daha elverişli fiyatlandırma ortamı da koruma sağlıyor.
Goldman Sachs, Stora Enso için sat tavsiyesi ve 12 aylık 9 avro hedef fiyatı veriyor. AB'nin Çin kâğıt ürünlerine karşı damping önlemleri uygulaması veya yerel selüloz fiyatlarının beklenenden hızlı toparlanması halinde bankanın şirket kârına ilişkin değerlendirmesi yukarı yönlü değişebilir.