Üçüncü çeyrekte beklentilerin aşılmasının ne kadarı sürdürülebilir büyümeden kaynaklandı?

  • Amgen’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri 10,365 milyar dolar oldu; yıllık bazda %8,5 arttı ve piyasa konsensüsünü %3,4 aştı. GAAP dışı hisse başına kâr 6.45 dolar ile konsensüsün %12,1 üzerinde gerçekleşti. Güçlü satışlar ve beklenenden düşük satış ve yönetim giderleri, araştırma ve geliştirme harcamalarının beklenenden yüksek olmasının etkisini telafi etmeye yardımcı oldu.
  • Şirketin büyümeyi yönlendiren altı stratejik ürününün satışları yıllık bazda %27 arttı ve ürün satışlarının onda yedisinden fazlasını oluşturarak Prolia ve XGEVA’daki satış kaybını telafi etmeyi sürdürdü. Uplizna satışları yıllık %191 artışla 451 milyon dolar; Repatha satışları ise yıllık %37 artışla 1,085 milyar dolar oldu ve sırasıyla konsensüsün %22 ve %5 üzerinde gerçekleşti.
  • Ancak beklentilerin aşılması tamamen talepten kaynaklanmadı: Eski ilaç Enbrel, ürün satışlarının beklentiyi aştığı 311 milyon dolarlık tutarın 113 milyon dolarını sağladı; satışları olumlu satış indirimleri ve stok artışıyla desteklendi. Aynı dönemde net satış fiyatı %14 düştü ve satış hacmi de azaldı. Bernstein bu performansın tekrarlanmasını zor görüyor.
  • Biyobenzer rekabeti altında Prolia ve XGEVA satışları yıllık bazda sırasıyla %45 ve %47 düştü; her ikisi de konsensüsün altında kaldı. TEPEZZA satışları da yıllık %6 düşerek konsensüsün %11 altında gerçekleşti.

Imdelltra’nın büyümesi başka nereden gelebilir?

  • Üçüncü çeyrekte Imdelltra satışları 406 milyon dolar oldu; yıllık %128 arttı ve konsensüsü %27 aştı. Bununla birlikte ABD satışları önceki çeyreğe göre değişmedi ve beklenti üzerindeki tutarın tamamı ABD dışındaki yeni pazarlara yapılan lansmanlardan geldi.
  • Daha uzun vadeli fırsat birinci basamak idame tedavisinden geliyor: İlgili araştırmada medyan genel sağkalım 21.1 ay, kontrol grubunda ise 12.7 ay oldu. Bernstein, daha erken kullanımın uygun hasta sayısını artırabileceğini ve tedavi süresini uzatabileceğini düşünüyor; genişlemenin etkisinin 2027 sonundan 2028 yılına kadar ortaya çıkmaya başlamasını bekliyor.
  • İlaç uygulamasına ilişkin izleme gerekliliklerinin azalması da ABD’deki toplum sağlığı kuruluşlarında kullanımın yaygınlaşmasına yardımcı olabilir: Onaylı ikinci basamak tedavinin ilk iki uygulamasındaki izleme süresi 22–24 saatten 6–8 saate indirildi. Birinci basamak araştırmada kullanılan 1–2 saatlik izleme için gelecekte ürün etiketinin değiştirilmesi gerekiyor.

Yılın tamamına ilişkin beklenti yükseltildi; üçüncü çeyrek marjı neden doğrudan uygulanamaz?

  • Şirket, 2026 yılı gelir beklentisini 38,2 milyar–39,4 milyar dolardan 38,9 milyar–39,7 milyar dolara; GAAP dışı hisse başına kâr beklentisini ise 22.30–23.50 dolardan 22.90–23.70 dolara yükseltti. Bernstein da yılın tamamına ilişkin gelir tahminini 1,03 milyar dolar artırarak 39,58 milyar dolara, hisse başına kâr tahminini ise 22.66 dolardan 23.31 dolara çıkardı.
  • Üçüncü çeyrek GAAP dışı faaliyet marjı %47,3 ile konsensüsün 239 baz puan üzerinde gerçekleşti, ancak şirket yılın tamamı için %45–%46 aralığındaki beklentisini korudu. Yönetim, dördüncü çeyrekte giderlerin önceki çeyreğe göre belirgin biçimde artmasını bekliyor: Ürün karması ve kâr paylaşımı satış maliyetini yükseltirken ticari yatırımlar ve üçüncü çeyrekte giderlerin zamanlamasından sağlanan avantajın ortadan kalkması satış ve yönetim giderlerini artıracak.
  • Yönetim, geliştirme portföyüne yatırım sürse de 2027 yılı faaliyet marjının 2026 yılı beklenti aralığının altına inmeyeceğini öngörüyor; bu, resmi 2027 yılı beklentisi açıklanmadan önce verilen bir marj referansıdır.

Geliştirme portföyündeki ilerleme değerleme farklılıklarını neden henüz gidermedi?

  • Bernstein hedef fiyatını 345 dolardan 400 dolara yükseltti ve piyasaya paralel performans notunu korudu. Kurum, değerlemede kullandığı fiyat/kazanç çarpanını 14.8 kattan 17 kata çıkardı; gerekçeleri arasında sektör değerlemelerinin yeniden değerlendirilmesi ile büyüme ürünleri ve marjlardaki uygulama performansının iyileşmesi yer aldı. Hedef fiyat, 3 Kasım tarihindeki 461.26 dolarlık kapanış fiyatının altında.
  • Kilo verme ilacı MariTide’ın farklılaşma fikri, idame tedavisine geçildikten sonra yılda dört veya altı kez uygulanmasıdır; ancak bu uzatılmış aralığı test eden bir pivotal çalışma henüz bulunmuyor. Yönetim tolere edilebilirliğe ilişkin yeni kanıt sunmadı; Bernstein, üçüncü faz çalışmasındaki tolere edilebilirlik ve tedaviyi bırakma risklerini ve 2027 yılının ilk çeyreğinde açıklanacak verileri izliyor.
  • Dazodalibep’in Sjögren sendromunun sistemik belirtilerine yönelik araştırması ilerleme kaydetti, ancak farklı bir hasta grubundaki semptomları inceleyen başka bir araştırma ayrı bir eşik olmaya devam ediyor ve 2026 yılının dördüncü çeyreğinde tamamlanması bekleniyor. Bernstein vergi davasını da aşağı yönlü riskler arasında sayıyor.