Nomura: ASE'nin paketleme ve test brüt kâr marjı %30 seviyesini aştı: ileri paketlemede genişleme hızlanırken sermaye harcamaları da artıyor

Üçüncü çeyrek beklentileri aştı: kârdaki iyileşme nereden geldi?

ASE'nin 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri 244,2 milyar Yeni Tayvan doları oldu; çeyreklik %28 artış, şirketin önceki %21–%22 büyüme öngörüsünü aştı. Net kâr 27 milyar Yeni Tayvan dolarıyla Nomura'nın önceki tahmininin %21,8 üzerinde gerçekleşti.
Paketleme, test ve malzeme işinin (ATM) brüt kâr marjı %30,6 seviyesine ulaşarak şirketin %28–%29 öngörüsünün üst sınırını aştı. Yönetim iyileşmeyi LEAP ileri paketleme kapasitesinin beklenenden hızlı devreye alınmasına, genel kapasite kullanımının yükselmesine ve LEAP'in payının artmasına bağladı; döviz kuru değişimleri de ATM brüt kâr marjını çeyreklik 0.5 yüzde puan artırdı.
ATM, üçüncü çeyrek gelirinin %61,7 kadarını ve faaliyet kârının %91 kadarını sağladı. Diğer iş kolu olan elektronik üretim hizmetlerinin (EMS) geliri çeyreklik %42 artarken brüt kâr marjı 0.6 yüzde puan düşerek %8,3 seviyesine geriledi: bileşen fiyatlarındaki artışın müşterilere yansıtılması geliri ve ham madde maliyetlerini yükseltirken brüt kâr marjını seyreltti.

Yönetim, iş karmasının hızla değişmesiyle önceki yapısal brüt kâr marjı aralığının artık geçerli olmadığını düşünüyor. Önceki %30 tavanı referans seviyesi hâline geldi ve yönetim ATM brüt kâr marjının bu seviyeden başlayarak her çeyrek iyileşmeye devam etmesini bekliyor. LEAP'in genel brüt kâr marjı iş kolu ortalamasının üzerinde; kapasite artışı ve daha elverişli fiyatlandırma ortamı destek sağlıyor.
Şirket, dördüncü çeyrek toplam gelirinin önceki çeyreğe göre %6–%8 artmasını bekliyor; %7 orta noktası, yaklaşık %3 olan piyasa beklentisinin üzerinde. ATM gelirinin %11–%13 artması ve brüt kâr marjının çeyreklik 1–2 yüzde puan iyileşmesi, EMS gelirinin ise yaklaşık yatay kalması bekleniyor.
Büyüme yalnızca ileri paketlemeden gelmiyor: şirket, 2026 yılında genel pazar gelirinin yıllık bazda %20 üzerinde artmasını bekliyor. Otomotiv, sanayi ve yapay zekâ ile ilgili çiplerdeki toparlanma, bileşen fiyatlarındaki artışın yol açtığı akıllı telefon ve PC talebindeki zayıflığı dengeledi.

Şirket, 2026 yılı LEAP gelir hedefini 3,7 milyar ABD dolarından 4 milyar ABD dolarının üzerine çıkardı ve 2027 yılında geliri iki katına, yaklaşık 8 milyar ABD dolarına çıkarma hedefini yineledi. Tam süreç işinin 2026 yılında 300 milyon ABD doları, 2027 yılında ise 1 milyar ABD dolarının üzerinde gelir üretmesi bekleniyor; şirket mevcut üretim veriminin seri üretim ve büyük ölçekli sevkiyata uygun seviyeye ulaştığını belirtti.
Şirket, birlikte paketlenmiş optik (CPO) gelirini ilk kez sayısallaştırdı: 2026 yılının dördüncü çeyreğinde seri üretim başladı ve CPO'nun 2027 yılında LEAP gelirine dâhil edilecek 500 milyon ABD dolarından fazla katkı sağlaması bekleniyor.
Fabrika alanı başlıca darboğaz olmaya devam ediyor. Şirket, gelecek yıl tam süreç talebinin karşılayabileceği miktarı çok aşmasını bekliyor ve sınırlı kaynaklar nedeniyle paketleme kapasitesine öncelik veriyor; bu da test kapasitesinin genişlemesini kısıtlıyor.

Şirket, 2026 yılı sermaye harcamasını 1 milyar ABD doları daha artırarak 11,5 milyar ABD dolarına çıkardı ve 2027 yılında daha yüksek yatırım bekliyor. Ek 1 milyar ABD dolarının yarısı fabrika alanlarına, yarısı ekipmana ayrılıyor; ek ekipman yatırımının %60 kadarı LEAP'e, kalan %40 kadarı ana akım iş kollarına yönlendiriliyor.
Kapasite artışına finansman baskısı eşlik ediyor: üçüncü çeyrek sonunda şirketin nakit ve likit finansal varlıkları 107,9 milyar Yeni Tayvan doları, faizli borcu ise önceki çeyreğe göre 100,2 milyar Yeni Tayvan doları artışla 406,5 milyar Yeni Tayvan dolarıydı; kullanılmamış kredi limitleri 457,3 milyar Yeni Tayvan dolarıydı. Yönetim, gelecek yıl nakit akışının negatif kalmasını bekliyor.
Nomura, işlerin genel olarak güçlenmesi ve brüt kâr marjının genişlemesi nedeniyle 2026–2028 hisse başına kâr tahminlerini yaklaşık %15–%20 artırdı, alım tavsiyesini korudu ve hedef fiyatını 800 Yeni Tayvan dolarından 940 Yeni Tayvan dolarına yükseltti. Hedef fiyatta 2027–2028 dönemi tahmini ortalama hisse başına kâra 25 kat fiyat/kazanç çarpanı uygulanıyor; bu, şirketin tarihsel aralığının üst ucunda yer alıyor. Nomura, yapay zekâ donanımı çiplerine yönelik talebin sürdürülebilirliğini ve CoW sürecinin üretim verimini aşağı yönlü riskler olarak gösterdi.