Nomura: Zhongji InnoLight: Üst segment optik modüller büyüme beklentisini artırırken maliyet baskısı ve değerleme indirimi sürüyor

Üçüncü çeyrekte büyümenin güçlü ve zayıf yönleri nasıl değişti?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde Zhongji InnoLight'ın geliri 27,8 milyar yuan oldu; yıllık %171,8 ve çeyreklik %24,6 arttı. Ana ortaklık pay sahiplerine ait net kâr ise 8,6 milyar yuan oldu; yıllık %173,7 ve çeyreklik %8,5 arttı.
Kârın çeyreklik büyümesi gelirin gerisinde kaldı. Üçüncü çeyrekte brüt marj %46,6 ile önceki çeyreğe göre 0.2 yüzde puan yükseldi, ancak net marj ikinci çeyrekteki %35,5 düzeyinden %30,9 düzeyine geriledi.
Tek seferlik kalemler hariç kâr 9 milyar yuan oldu; yıllık %190 ve çeyreklik %22,3 arttı. Nomura, bileşen kıtlığı karşısında bunun sağlam bir sonuç olduğunu düşünüyor.

Optik çip, DSP ve mSAP PCB gibi bileşenlerdeki süregelen kıtlık, Nomura'yı küresel sevkiyat bileşimine ilişkin tahminlerini değiştirmeye yöneltti: 2027 yılında 800G optik modül sevkiyatının 91 milyon adet, 1.6T modül sevkiyatının ise 60,5 milyon adet olması bekleniyor.
Nomura, 2.4T ve 3.2T optik modüller ile NPO ve CPO optik motorlarının önümüzdeki 3 ila 5 yıl boyunca büyümeyi destekleyeceğini öngörüyor. Küresel 2.4T optik modül ve NPO optik motor sevkiyatlarının 2027 yılında sırasıyla 3 milyon ve 5 milyon adet olması, 2028 yılına kadar ise sırasıyla 8 milyon ve 20 milyon adede yükselmesi bekleniyor.
Banka, şirketin 100G üzerindeki optik modüllerin küresel pazarında yaklaşık %30 payını koruyacağını varsayıyor ve söz konusu üst segment ürünlerin şirket gelirindeki payının 2027 yılındaki %21 düzeyinden 2028 yılında %42 düzeyine çıkacağını öngörüyor. Bu ürünler daha fazla özelleştiriliyor; şirketin bütüncül çözüm sağlayıcısı olarak daha fazla değer elde etmesi ve böylece kârlılığını desteklemesi beklenebilir.

Nomura, yüksek hızlı optik modül talebine ve NPO ile CPO faaliyetlerinin genişlemesine ilişkin olumlu beklentileri nedeniyle 2026 ila 2028 yılları için gelir tahminlerini önceki tahminlerine göre %4 ila %11 artırdı. Ancak optik çip ve DSP gibi girdilerin fiyatındaki artış, aynı döneme ilişkin brüt marj tahminlerinin 0.6 ila 0.9 yüzde puan düşürülmesine yol açtı; kâr tahminleri ise yalnızca %0–8 artırıldı.
Nomura sevkiyat hacmi, yüksek hızlı ürünlerin satış fiyatları ve optik motor işi konusunda daha iyimser. Bankanın 2026 ila 2028 gelir tahminleri WIND piyasa konsensüsünün %23 ila %46, kâr tahminleri ise %3 ila %20 üzerinde.
Jeopolitik faktörler tedarik zincirlerini aksatabilir ve maliyetleri artırabilir; üst segment ürünlere talep, ürünlerin geliştirilme hızı ve fiyat rekabeti de yukarıdaki büyüme değerlendirmesini etkileyecektir.

Nomura, alım tavsiyesini korudu ancak hedef fiyatını 1375 yuandan 1196 yuana indirdi. Yeni hedef fiyat, 2027 yılı için 66.45 yuanlık tahmini hisse başına kâr ve 18 kat fiyat/kazanç çarpanı kullanılarak belirlendi; önceki çarpan 21 kattı.
Banka, yeni değerleme çarpanının WIND verilerine göre Çin optik iletişim sektörünün medyan fiyat/kazanç düzeyiyle karşılaştırılabilir olduğunu belirtti. Yeni hedef fiyat, 28 Ekim 2026 tarihli 636.30 yuanlık kapanış fiyatına göre yaklaşık %88 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.