Bernstein: Kweichow Moutai üçüncü çeyrekte yeniden büyüdü: Doğrudan satışlar hızlanırken dağıtım kanalındaki stok azaltımı kâr marjlarını baskılamayı sürdürüyor

Gelirler yeniden büyümesine rağmen neden beklentilerin altında kaldı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde Kweichow Moutai’nin toplam geliri yıllık %3,1 artışla 40,267 milyar yuan oldu; ancak Bernstein’ın 42,58 milyar yuanlık tahmininin ve piyasanın 41,084 milyar yuanlık ortak beklentisinin altında kaldı. Kurum, üst segment içki dağıtım kanalındaki stok azaltımının beklenenden uzun sürdüğünü ve genel performansı baskıladığını düşünüyor.
Çeyrekte hisse başına kâr yıllık %4 artışla 15.96 yuan oldu; Bernstein’ın 16.94 yuanlık tahmininin altında, ancak piyasanın 15.74 yuanlık ortak beklentisinin üzerinde gerçekleşti.

Üçüncü çeyrekte iMoutai platformundaki satışlar yıllık %847 artarak doğrudan satışların içki gelirlerindeki payını %54 seviyesine yükseltti; bu oran yıllık 14 yüzde puan arttı.
Feitian Moutai’nin toplam geliri yıllık yalnızca %1 arttı: Doğrudan satış gelirlerindeki %40 artış, dağıtım kanalı gelirlerindeki %22 düşüşle büyük ölçüde dengelendi. Bernstein, söz konusu düşüşü üst segment ürünlerde stok azaltımına ve Feitian’ın dağıtım kanallarındaki düzenlemelere bağladı.
Kanal yapısı hâlâ potansiyel fayda sunuyor: Standart Feitian’ın doğrudan satış kanalındaki fabrika çıkış fiyatı yaklaşık %20 daha yüksek. Bernstein, distribütör kanalındaki üst segment stoklar istikrara kavuştuktan sonra doğrudan satış payındaki artışın ve Mart 2026 ile Temmuz dönemlerindeki fabrika çıkış fiyatı artışlarının etkisinin daha belirgin hale gelmesini bekliyor.

Üçüncü çeyrek brüt kâr marjı %87,8 oldu ve yıllık 1.7 yüzde puan geriledi. Bernstein, ürün karmasındaki değişim ve stok azaltımının etkisinin, Feitian’ın kanal yapısındaki iyileşmenin faydalarını aştığını düşünüyor.
Seri içki gelirleri yıllık %22 arttı. Ancak kurum, bunun temel olarak önceki yılın aynı dönemindeki %34 düşüşün yarattığı düşük karşılaştırma bazından kaynaklandığını düşünüyor ve geçen yılın dördüncü çeyreğine ait bazın iyileşmesiyle seri içkilerin büyüme hızının yavaşlamasını bekliyor.
Yeni üst segment konsinye modelinden kaynaklanan satış giderlerindeki artış kârı daha da sıkıştırdı: Çeyrekte satış giderleri yıllık %33,3 artarken faaliyet kâr marjı %78,0 seviyesine indi ve yıllık 2 yüzde puan düştü.

Bernstein, 2026 yılının dördüncü çeyreğine ilişkin yıllık toplam gelir büyümesi tahminini %10 seviyesine indirdi ve 2027 yılının tamamına ilişkin büyüme tahminini hafifçe artırarak %12 seviyesine çıkardı.
Kurum, 2026 ve 2027 yıllarına ilişkin hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla 70.62 yuan ve 79.18 yuandan 67.73 yuan ve 76.30 yuana indirdi; 2027 yılında hisse başına kârın yıllık %12,7 artmasını bekliyor.
Bernstein, “piyasanın üzerinde performans” tavsiyesini koruyarak hedef fiyatını 2015 yuandan 2000 yuana indirdi; hedef değerleme çarpanı değişmezken değerlemenin referans dönemi bir çeyrek ileri taşındı.