Kâr tahminleri neden düşürüldü ve kurumun tahminleri neden piyasa beklentisinin üzerinde?

  • Bernstein, marjla ilgili faktörler nedeniyle 2026 yılı düzeltilmiş hisse başına kâr tahminini %2 artırdı; ancak solunum sinsityal virüsü aşısı Arexvy ve genel ilaç faaliyetlerindeki zayıflık nedeniyle 2027–2032 tahminlerini %1–%3 düşürdü. Onkoloji portföyü ise 2035–2036 tahminlerinde yaklaşık %2–%3 artış sağladı.
  • Düzenlemenin ardından kurum, düzeltilmiş hisse başına kârın 2026–2031 döneminde yıllık bileşik %7,5 büyümesini bekliyor; bu oran önceki tahminden yaklaşık 0.9 yüzde puan daha düşük. 2026–2035 dönemindeki her yıla ilişkin tahminler, başlıca HIV ve Nuvalent ile bağlantılı faaliyetler sayesinde Visible Alpha konsensüsünün hâlâ %28 seviyesine kadar üzerinde. Model, 1,9 milyar sterlinlik maliyet düşürme planından elde edilen tasarrufun %75 kadarının işletmeye yeniden yatırılacağını varsayıyor.

Uzun etkili enjeksiyonlar HIV faaliyetini nasıl destekliyor?

  • GSK'nin piyasadaki Cabenuva ilacı HIV tedavisinde, Apretude ise korunmada kullanılıyor; her ikisi de iki ayda bir enjekte ediliyor. Bernstein, ilk hamle avantajının GSK'nin hastaları günlük ağızdan alınan ilaçlardan uzun etkili enjeksiyonlara geçirmesine yardımcı olduğunu düşünüyor ve şirketin ABD HIV pazarındaki payının 2040 yılına kadar 2025 yılına kıyasla 17 yüzde puan artmasını bekliyor.
  • Dört ayda bir enjekte edilen daha yüksek dozlu cabotegravir, tedavi ve korunma alanlarında klinik araştırmalardan geçiyor. Kurum, üretimindeki zorluğun jenerik ilaç rekabetinin önündeki engelleri artırabileceğini düşünüyor; üretim sorunları mevcut iki aylık formülasyonun ABD'de onaylanmasını daha önce 12 ay geciktirmişti.
  • Rekabet sürüyor: Gilead, 2025 yılında ABD HIV pazarının %64 kadarına sahipti ve hâlihazırda altı ayda bir enjekte edilen bir ürünü bulunuyor. Bernstein ayrıca Gilead'ın ağızdan alınan ilacı Biktarvy'nin, 2036 yılında münhasırlığını kaybedene kadar ABD HIV tedavisi pazarında en yüksek satışa sahip ilaç olmayı sürdüreceğini öngörüyor.

Yeni ilaçlar patent sürelerinin dolmasından kaynaklanan baskıyı karşılayabilir mi?

  • Bernstein, cabotegravir'in ABD'deki madde patenti münhasırlığını 2031 yılında, ağızdan alınan ilaçların bileşeni dolutegravir'in ise ABD münhasırlığını 2029–2030 döneminde kaybetmesini bekliyor. Kurum hastaların uzun etkili ilaçlara geçeceğini öngörse de modelinde GSK'nin HIV faaliyetinden elde ettiği satışlar 2029 yılındaki 8,409 milyar sterlinden 2031 yılında 5,666 milyar sterline düşüyor.
  • Kurum, altı ayda bir enjekte edilen VH184'ü uzun vadeli değerin başlıca itici gücü olarak görüyor ve 2031 yılında piyasaya çıkmasını bekliyor; madde patenti koruması 2040'lı yıllara kadar sürüyor. Model, dört aylık cabotegravir formülasyonu ve VH184 için sırasıyla %80 ve %40 başarı veya piyasaya çıkış olasılığı öngörüyor.
  • Kâr yapısı da kritik: Bernstein, Cabenuva için satışların onda dördünden fazlasına eşdeğer telif ödenmesi gerektiğini ve HIV satışları içindeki payı arttıkça 2020'li yılların sonlarında marjların baskı altında kalacağını tahmin ediyor; dağıtım kanalı araştırması, VH184 için yalnızca Shionogi'ye telif ödenmesi gerektiğini ve benzer koşullu yükümlülük ödemeleri bulunmadığını gösteriyor.
  • Görevin devredilip devredilemeyeceğini klinik ilerleme belirleyecek: Dört aylık koruyucu formülasyonun faz IIb verilerinin 2026 yılının ikinci yarısında açıklanması bekleniyor; GSK şimdiye kadar güvenlilik veya etkililik sorunu saptanmadığını belirtiyor. Tedavi formülasyonunun faz III çalışmasında katılımcı alımı tamamlandı ve verilerin 2027 yılının ikinci yarısında açıklanması bekleniyor.

Hedef fiyat neden hafifçe düşürüldü?

  • Bernstein, Endeks Üstü Getiri tavsiyesini koruyarak hedef fiyatını 30.10 sterlinden 30.04 sterline düşürdü. Uzun vadeli kâr tahminlerinin yükseltilmesi, indirgenmiş nakit akışı değerlemesini hisse başına 33.18 sterline çıkardı; ancak orta vadeli satış tahminlerinin zayıflaması ve benzer şirketlerin değerleme çarpanlarının daralması, 2027–2029 dönemi firma değeri/EBITA çarpanlarına dayalı değerlemeyi 26.90 sterline düşürdü. Hedef fiyat iki değerin ortalaması alınarak belirlendi.
  • Kurum, 2027–2028 döneminde onkoloji dâhil HIV dışı ilaç portföylerinden gelecek verilerin faaliyetleri çeşitlendirmesini bekliyor. Aşağı yönlü senaryosu; ileri aşamadaki ilaç portföyünün başarısız olmasını, çekirdek EBITA marjının 2025–2030 döneminde artırılamamasını ve küresel aşı faaliyetindeki büyümenin beklentilerin altında kalmasını içeriyor.