Bernstein: Cloudflare: Yapay zekâ ile kodlama Workers'ın büyümesini destekliyor; geleneksel işte kısa vadeli yavaşlama ve yüksek değerleme kısıt oluşturmaya devam ediyor

Dördüncü çeyrek gelir tahmini neden önce düşürüldü?

Bernstein'ın takip ettiği AWS web etkinliği göstergeleri önceki beklentilerden zayıf geldiği için kurum, Cloudflare'in dördüncü çeyrek gelir modelini önceki tahminine göre 20 milyon dolardan fazla düşürdü. Kurum, yavaşlamanın en doğrudan üçüncü çeyrekteki net yeni yıllık yinelenen geliri (ARR) ve dördüncü çeyrek gelirini etkilediğini düşünüyor.
Kurum, Cloudflare gelirinin yüzde sekseninden fazlasının Act I adını verdiği geleneksel iş kolundan geldiğini ve fiyatlandırmanın üretime alınan iş yüklerinin ölçeğiyle ilişkili olduğunu tahmin ediyor. Yaz başında yapay zekâ projelerinin bütçeleri çok hızlı tüketmesi ve sonbahar başında kod yamalarıyla ilgili siber güvenlik sorunlarının dikkati dağıtması, projelerin devreye alınmasını yavaşlatabilir.
Dördüncü çeyreğin başında gösterge niteliğindeki veriler iyileştiğinden Bernstein, 2027 yılının ilk çeyreğinden itibaren çeyreklik büyümenin daha normal bir düzeye döneceğini varsayıyor. Ancak Workers'ın büyümesi kısa vadeli yavaşlamayı yalnızca kısmen telafi edebilir; kurum, önceki yılın karşılaştırma bazının daha yüksek olması nedeniyle dördüncü çeyrekte yıllık gelir büyümesinin yine yaklaşık 1.5 yüzde puan yavaşlamasını bekliyor.

Workers, Cloudflare'in sunucusuz uygulama platformudur. Bernstein, yapay zekâ kodlama ajanlarının bu uygulama mimarisini önerme eğiliminde olduğunu ve oluşturulan projelerin daha sonra dağıtım ve bakım için altyapıya ihtiyaç duyduğunu gözlemliyor; Workers ve Vercel başlıca seçenekler arasında yer alıyor.
Bazı platformlar Cloudflare'i doğrudan dağıtım hedefi olarak belirliyor: Rapora göre OpenAI'nin ChatGPT Sites ürünü Workers kullanıyor ve Loveable gibi kodlama platformları da onu varsayılan seçenek yapıyor; diğer geliştirme ortamları ise kullanıcıları öneriler yoluyla bu seçime yönlendiriyor.
Kullanım sinyalleri güçleniyor: workers.dev üzerinde barındırılan projelere yapılan etkileşimli ziyaretler 2025 yılının dördüncü çeyreğinden bu yana yaklaşık %300 arttı ve Workers ile ilgili npm paketlerinin indirilme sayısı çeyreklik bazda yaklaşık ikiye katlandı. Bernstein, Workers'ın ARR'sinin 2026 yılının üçüncü çeyreğinde 300 milyon doları aşmış olabileceğini tahmin ediyor.

Bernstein, Workers'ı işletmenin tamamıyla aynı hızda büyüyen bir ürün olarak değerlendirmekten çıkarıp başlıca büyüme motoru olarak değerlendirmeye başladı. Kurum, ARR'sinin 2028 yılı sonunda 1 milyar ile 1,5 milyar dolar arasına ulaşacağını ve şirketin 2028 ve sonraki yıllardaki gelir büyüme oranını yaklaşık 7 yüzde puan artıracağını öngörüyor.
Kurumun modelinde Cloudflare'in 2026 yılı geliri yaklaşık 2,947 milyar dolar; 2027 yılında ise yıllık yaklaşık %41 artışla 4,151 milyar dolara yükseliyor. Bu tahmin, Workers dışındaki işlerin de daha normal bir büyüme temposuna dönmesine bağlı.
Workers tek seçenek değil. Bernstein, Vercel'in mevcut ARR'sinin Workers'ın yaklaşık iki katı olduğunu, ürün yelpazesinin daha geniş olduğunu ve AWS mimarisi sayesinde müşterilerin iş yüklerini belirli bir bölgede çalıştırmayı sabitleyebildiğini tahmin ediyor.
Tüketicilerin yapay zekâ ajanlarını kullanmasından kaynaklanan trafik artışı da bant genişliğiyle aynı oranda Cloudflare gelirine dönüşmeyebilir; Bernstein, bu tür trafiğin aksine kâr marjları üzerinde baskı oluşturabileceği uyarısında bulunuyor.

Bernstein hedef fiyatını 181 dolardan 245 dolara yükseltti ve piyasaya paralel getiri tavsiyesini korudu. Hedef, 28 Ekim 2026 tarihindeki 318.72 dolarlık kapanış fiyatının hâlâ yaklaşık %23 altında.
Kurum hedef fiyatını, indirgenmiş nakit akışı ile 22 kat ileriye dönük fiyat/satış oranı modeline eşit ağırlık vererek hesaplıyor; büyüme beklentilerindeki iyileşme daha yüksek bir değerlemeyi desteklese de rapor, Cloudflare'in o dönemdeki değerlemesinin büyüme odaklı benzerlerine göre hâlâ yüksek olduğunu belirtiyor.