Morgan Stanley: AppLovin’in oyun reklamları üçüncü çeyrekte yeniden hızlandı; hedef fiyatı $450’a yükseltti

Üçüncü çeyrekte beklentilerin aşılmasını esas olarak ne sağladı?

AppLovin’in üçüncü çeyrek geliri çeyreklik bazda %14 arttı ve yönetimin daha önce verdiği %7–%8 aralığındaki beklentinin belirgin biçimde üzerine çıktı; gelir ve EBITDA, Morgan Stanley tahminlerini sırasıyla %5 ve %6 aştı.
Beklentilerin aşılmasında başlıca etken oyun işi oldu: modelde yakın zamanda yapılan iyileştirmeler, oyun reklamı gelirinin yıllık bazda yaklaşık %50 artmasına katkıda bulundu; e-ticaret reklamı geliri yıllık bazda %100’den fazla arttı.
Yönetimin dördüncü çeyrek gelir beklentisi, çeyreklik bazda yaklaşık %8 büyümeye işaret ediyor; bu, üçüncü çeyrekte gerçekleşen büyüme hızının altında. Yönetim ayrıca yaklaşık %30 tutarındaki uzun vadeli büyüme fırsatlarına duyduğu güveni yineledi.

Yönetim, yeni model mimarisinin teknolojik önemini AXON 2.0 ile karşılaştırdı; dağıtım henüz tamamlanmış değil. Etki, yeni reklamverenlerde ve daha az veriye sahip kategorilerde özellikle belirgin.
Morgan Stanley, modeldeki iyileşmelerin reklam hedefleme verimliliğini ve dönüşüm oranlarını artırmaya yardımcı olabileceğini ve AppLovin’in pazar payı kazanmaya devam etmesini destekleyebileceğini düşünüyor. Kurum, mevcut dönüşüm oranını yaklaşık %1,3 olarak tahmin ediyor; dolayısıyla iyileşme alanı bulunuyor.
Kurumun hesaplamalarına göre dönüşüm oranı her yıl yaklaşık 20 baz puan artmayı sürdürürse, 2030 yılındaki net gelir piyasa konsensüsünün yaklaşık %15 üzerinde olabilir. Bu sonuç, dönüşüm oranındaki iyileşmenin devam edip edemeyeceğine bağlı.

Morgan Stanley, e-ticareti hizmet verilebilir pazarı büyütme fırsatı olarak görüyor: yeni reklamverenler, daha önce görece düşük değere sahip reklam gösterim envanterinin paraya çevrilme verimliliğini artırabilir.
Kurum, önümüzdeki yıllarda reklam gelirindeki artışın büyük bölümünün oyun dışı işlerden gelmesini bekliyor; ancak oyun, kârın temel dayanağı olmayı sürdürecek. 2028 yılında oyun dışı reklam EBITDA’sının yaklaşık 2 milyar dolar, oyun reklamı EBITDA’sının ise yaklaşık 9 milyar dolar olması bekleniyor.
Bu genişleme rekabet ve veri kısıtlarıyla karşı karşıya: reklam ağları arasındaki rekabetin yoğunlaşması platformun aldığı pay üzerinde aşağı yönlü baskı yaratabilir; temel verilere erişimin kısıtlı olması veya mobil platformların reklam kısıtlamalarını sıkılaştırması da iş performansını etkileyebilir.

Üçüncü çeyrek sonuçları, dördüncü çeyrek beklentisi ve modelde iyileşmenin sürmesine ilişkin beklentiler doğrultusunda Morgan Stanley, 2026 ve 2027 yıllarına ilişkin EBITDA tahminlerini sırasıyla %3 ve %4 artırarak yaklaşık 7,02 milyar dolar ve 8,76 milyar dolara çıkardı.
Kurum Overweight notunu korudu ve hedef fiyatını 400 dolardan 450 dolara yükseltti; değerlemede EV/EBITDA’nın 14 katı kullanıldı. Temel senaryosu, oyun dışı reklamların istikrarlı biçimde genişlemesini ve toplam gelirin 2028 yılına kadar yaklaşık %29 bileşik yıllık büyüme kaydetmesini varsayıyor.
Olumsuz senaryoda kurum; rekabet avantajının zayıfladığını, makroekonomik baskının yüksek olduğunu ve oyun dışı işlerin ölçek kazanamadığını varsayarak gelirin 2028 yılına kadar yaklaşık %15 bileşik yıllık büyüme kaydedeceğini ve hedef fiyatın 175 dolar olacağını öngörüyor.