Goldman Sachs: AMEC’nin üçüncü çeyrek brüt kâr marjı toparlandı, sevkiyat kısıtları kâr tahminlerini düşürdü

Üçüncü çeyrekte brüt kâr marjı iyileşmesine rağmen gelir ve faaliyet kârı neden beklentinin altında kaldı?

AMEC’nin 2026 üçüncü çeyrek geliri 3,635 milyar yuan oldu; bir önceki çeyreğe göre %4 düştü ve Goldman Sachs’ın önceki tahmininin %25 altında kaldı. Faaliyet kârı 463 milyon yuan ile çeyreklik bazda %16 arttı, ancak Goldman’ın tahmininin %53 altında kaldı.
Brüt kâr marjı ikinci çeyrekteki %39,6 düzeyinden %41,7 düzeyine yükselerek Goldman Sachs’ın tahminini 0.5 yüzde puan aştı. Ancak süregelen Ar-Ge ve yeni ürün yatırımları gider oranını %28,9 düzeyine çıkardı; bu da bankanın %20,8 tahmininin üzerindeydi.
Çeyrekte net kâr 1,309 milyar yuan ile Goldman Sachs’ın tahminini %32 aştı; bu, ağırlıklı olarak yatırım ve gerçeğe uygun değer kazançlarından kaynaklandı. Net kârın beklentiyi aşması, ana faaliyetlerden elde edilen faaliyet kârının beklentinin altında kalmasıyla çelişmiyor.

Goldman Sachs, 2026–2028 dönemi gelir tahminlerini sırasıyla %10, %2 ve %2 düşürdü. Banka, üçüncü çeyrek sonuçlarını hesaba katmanın yanı sıra sevkiyat varsayımlarını da aşağı çekti: Sıkışık bileşen arzı yakın vadeli sevkiyatları sınırlarken yeni ürünlerin piyasaya sürülme hızına ilişkin önceki varsayımlar fazla iyimser olmuş olabilir.
Goldman Sachs, Ar-Ge, yeni ürünlerin geliştirilmesi ve müşteri hizmetlerine yönelik süregelen yatırımları yansıtmak için üç yıllık gider oranı tahminlerini yükseltti; aynı zamanda üçüncü çeyrek brüt kâr marjı beklentiden iyi olduğu için 2026 brüt kâr marjı tahminini 0.6 yüzde puan artırdı.
Goldman Sachs, üçüncü çeyrekteki yatırım ve gerçeğe uygun değer kazançlarını hesaba kattıktan sonra 2026 net kâr tahminini %4 yükseltti; ancak gelir tahminlerinin düşmesi ve gider varsayımlarının yükselmesi nedeniyle 2027 ve 2028 net kâr tahminlerini sırasıyla %7 ve %6 düşürdü.

Goldman Sachs, Çin’deki bellek ve ileri mantık çipi müşterilerinin ekipman talebine ve yerli ekipman kullanımının yaygınlaşmasına olumlu bakıyor. Banka, Çin’deki wafer fabrikalarının ekipman harcamalarının 2026–2028 döneminde yıllık bazda sırasıyla %13, %20 ve %15 artmasını ve 2028 yılında 61 milyar ABD dolarına ulaşmasını bekliyor.
Şirket, aşındırma alanından biriktirme, kimyasal mekanik parlatma ve metroloji gibi alanlara genişliyor. Goldman Sachs, ürün kapsamı genişledikçe ve yeni ekipmanların ticarileştirilmesi sürdükçe şirketin müşterilerin üretim hatlarındaki ekipman değerini artırma ve uzun vadeli gelir büyümesini destekleme fırsatının artacağını düşünüyor.
Şirketin CCP ve ICP aşındırma ekipmanları şu anda ilgili uygulama ihtiyaçlarının %95 üzerindeki bölümünü karşılıyor; ileri bellek ve mantık uygulamalarına yönelik ondan fazla LPCVD ve ALD ürünü piyasaya çıktı. Epitaksi ekipmanları hâlâ müşterilerin seri üretim doğrulaması aşamasında; Zhonggui’nin satın alınması ise parlatma ekipmanı kapsamını genişletti.
2026 üçüncü çeyrek sonu itibarıyla 9300 üzerinde işlem odası müşterilerin üretim hatlarında seri üretime girmişti.

Goldman Sachs, al tavsiyesini korudu ve 12 aylık hedef fiyatını 582 yuandan 500 yuana düşürdü. Hedef fiyat hâlâ iskonto edilmiş fiyat/kazanç çarpanına dayanıyor: Hedef çarpan, 2030 tahmini kârının 54 katından 49 katına indirildi; bu, esas olarak sektördeki benzer şirketlerin değerlemelerindeki düşüşü yansıtıyor.
Banka, ticaret kısıtlamalarının olgun üretim süreçlerini kullanan wafer fabrikalarını kapsayacak şekilde genişlemesi veya şirketin yurt dışındaki ileri üretim süreçlerine sahip hatlara aşındırma ekipmanı sağlama kabiliyetinin engellenmesi hâlinde talebin baskı altında kalabileceğini belirtti. Çin’in önde gelen dökümhanelerinin sermaye harcamalarının beklentiden zayıf olması da aşağı yönlü bir risk oluşturuyor.