Bernstein: Waters üçüncü çeyrekte beklentileri aştı, 2027 büyüme çerçevesinde yukarı yönlü potansiyel var

Üçüncü çeyrek sonuçları hangi alanlarda beklentilerin üzerindeydi?

Waters’ın üçüncü çeyrek geliri, piyasa konsensüsü olan 1,754 milyar doların üzerinde, 1,767 milyar dolar oldu. Sabit kurla organik gelir %10 artarak piyasanın %8,6 beklentisini aştı ve şirketin %8–%10 aralığındaki beklentisinin üst sınırına ulaştı.
Düzeltilmiş hisse başına kâr 4.10 dolar oldu; yıllık bazda %21 artarak şirket beklentisinin üst sınırını 0.05 dolar aştı. Analitik Bilimler bölümünün sabit kurla geliri %9 arttı; ilaç ve biyoteknoloji müşterilerinin talebinde geniş tabanlı büyüme görüldü. Bu büyüme, ilaç üretiminin ABD’ye dönüşünden kaynaklanan katkıyı henüz içermiyordu.
Şirket, 2026 yılı organik gelir büyümesi beklentisini %7–%9 aralığından %9,1–%9,7 aralığına, düzeltilmiş hisse başına kâr beklentisini ise 14.45–14.65 dolardan 14.60–14.70 dolara yükseltti. Yıllık gelir beklentisinin orta noktası 43 milyon dolar arttı; bu artış yaklaşık %28 faaliyet kâr marjıyla hisse başına kâra yansıyor.

Waters’ın mevcut işi üçüncü çeyrekte Çin’de yaklaşık %20 büyüdü; yıl başından bu yana organik büyüme %11 oldu. Eski BD Biyobilimler işi de Çin’de 10 çeyrek sonra ilk kez yeniden büyüdü; yerel üretimin planlanandan erken başlaması temel itici faktördü.
Yönetim, yerel üretimin, uygulamadaki iyileşmenin ve tanıyla ilişkili gruplara göre ödeme politikalarının etkisinin karşılaştırma bazına girmesinin, 2026 yılının ilk yarısına kıyasla önümüzdeki birkaç çeyrekte Biyobilimler işinin büyümesine toplam yaklaşık 2 yüzde puan eklemesini bekliyor.
Toparlanma eşit değil: Mikrobiyoloji işinin Çin geliri, ilgili ödeme politikalarının etkisiyle üçüncü çeyrekte hâlâ %20 üzerinde düştü. Moleküler teşhis ve bakım noktasında test gelirleri de kanal stoklarının zamanlaması ve solunum yolu testlerindeki azalma nedeniyle %6 geriledi.

Şirketin ön çerçevesi, 2027 yılında mevcut Waters işinin yüksek tek haneli, eski BD işinin orta tek haneli büyüyeceğini ve birleşik organik büyümenin orta tek haneli seviyenin biraz üzerinde olacağını varsayıyor. Her iki işe ilişkin varsayımlar, ilgili işlerin 2026 yılının ikinci yarısındaki büyüme hızlarının altında.
Düzeltilmiş faaliyet kâr marjının 1 yüzde puan artarak %29,2 seviyesine ulaşacağı varsayımıyla şirketin çerçevesi, düzeltilmiş hisse başına kârda düşük çift haneli büyümeye işaret ediyor. Maliyet sinerjileri marjın iyileşmesine yardımcı oluyor; ancak satın alınan işin daha önce 2026 sonuçlarına dahil edilmeyen ilk altı haftasının 2027 yılında hesaba katılması, marj üzerinde yaklaşık 0.7 yüzde puanlık baskı yaratacak.
Bernstein, çerçevenin Çin’deki iyileşme, yeni ürünler ve ilaç üretiminin ABD’ye dönmesi gibi potansiyel ilave katkıları tam olarak hesaba katmadığını düşünüyor. Waters, ABD’deki yeni ilaç fabrikalarıyla bağlantılı on milyonlarca dolar değerinde sipariş aldı. Yönetim teslimat süresinin yaklaşık altı ay olduğunu belirtiyor; bu siparişler ön çerçeveye dahil edilmedi.

Üçüncü çeyrek serbest nakit akışı 68 milyon dolar oldu; bu rakam, yaklaşık 81 milyon dolarlık BD işi entegrasyon, yeniden yapılandırma ve SAP bağlantılı maliyetleri ile 240 milyon dolarlık zamanlamaya bağlı kalemlerden etkilendi. İkinci grup esas olarak çeyreklik bazda güçlü satış büyümesi ve sistem geçişinden kaynaklanan alacakları içeriyordu.
Şirketin geçiş hizmetleri anlaşması kapsamında BD’den olan yaklaşık 150 milyon dolarlık alacağı, 2026 yılında nakit bağlıyor. Yönetim, işin Waters sistemlerine taşınmasıyla bu nakit kullanımının 2028 civarında nakit kaynağına dönüşmesini bekliyor.
Bernstein, piyasanın üzerinde getiri notunu korudu ve hedef fiyatını 450 dolardan 535 dolara yükseltti. Kurum, 2027 yılı hisse başına kâr tahminini 17.00 dolardan 16.77 dolara düşürürken değerlemede kullandığı fiyat/kazanç çarpanını 27 kattan 32 kata çıkardı. Hedef fiyat, indirgenmiş nakit akışı ve firma değeri/FAVÖK değerlemelerini de birleştiriyor.