Morgan Stanley: BIP, yapay zekâ altyapısında büyümenin hızlanmasına yatırım yapıyor: Data4 genişlemesi ve varlıkların elden çıkarılıp yeniden yatırıma yönlendirilmesi ivmeyi sürdürebilir mi?

Morgan Stanley, BIP’nin büyümesinin neden hızlanacağını düşünüyor?

Morgan Stanley, BIP’nin birim başına faaliyetlerden sağlanan fonlarının (FFO) 2026–2028 döneminde yıllık bileşik büyüme oranının %11,5 olacağını ve 2023–2025 dönemindeki %7,1 oranını aşacağını öngörüyor; yönetim ise önümüzdeki iki ila üç yılda büyüme hedefini %10 üzerindeki seviyeden %12 üzerine çıkarmayı umuyor.
Şirketin hesabına göre, yılda 2 milyar doların %15 getiriyle yatırılması, birim başına FFO’da yaklaşık %5 büyüme sağlayabilir; 3 milyar doların %17 getiriyle yatırılması ise yaklaşık %8 katkı sağlar. Enflasyon endeksine göre ayarlamalar ve iş hacmindeki büyümeyle birlikte bunlar yönetimin büyüme hedefini oluşturuyor.
Banka, BIP için ağırlık artır tavsiyesini ve 48 dolar hedef fiyatını koruyor; yaklaşık %5 dağıtım verimi dahil olmak üzere bir yıllık toplam getiri potansiyelini yaklaşık %35 olarak öngörüyor.

BIP’nin açıkladığı yaklaşık 85 milyar dolarlık yapay zekâ yatırım çerçevesi elektrik, yapay zekâ veri merkezleri ve hesaplama kapasitesini kapsıyor. Örnek amaçlı ortaklık paylarına göre BIP’nin önümüzdeki beş yılda yaklaşık 2,2 milyar dolar öz sermaye yatırması gerekiyor; bu, yılda yaklaşık 450 milyon ila 500 milyon dolara karşılık geliyor ve şirketin planladığı yıllık 2 milyar ila 3 milyar dolarlık büyüme yatırımının bir parçasını oluşturuyor.
Yönetim, yapay zekâ yatırımları için %17 üzerinde getiri hedefliyor; bu, geleneksel satın almalar ve organik büyüme için hedeflenen %15 üzerindeki getiriden daha yüksek. Ancak rapor tarihi itibarıyla yıl içinde sözleşmeye bağlanan yapay zekâ yatırımları, ağırlıklı olarak Bloom ile elektrik ortaklığından olmak üzere, 100 milyon dolara yakındı; yapay zekâ veri merkezlerine sermaye aktarımı önümüzdeki üç ila beş yılın daha geç dönemlerine ağırlık veriyor ve ticari koşullara ve getiri eşiklerine bağlı.
Bazı büyük projeler hâlâ erken aşamada: Kentucky kampüsü için nihai belgeler ve eyalet düzenleyicilerinin onayı gerekiyor; Güney Kore’deki NAVER projesinin finansman düzenlemeleri ise hâlâ bağlayıcı olmayan bir şartlar listesi niteliğinde.

Data4, altı Avrupa ülkesinde 10 kampüs işletiyor; sözleşmeye bağlanmış ve geliştirilmekte olan toplam kapasitesi yaklaşık 1.5 gigavat ve şirket 2030 yılına kadar Avrupa’da 20 milyar avrodan fazla yatırım yapmayı planlıyor. Paris merkezinin 2026 yılının ikinci çeyreğindeki fiili işletme kapasitesi 120 megavattı; Paris Saclay kampüsündeki planlanan ve mevcut elektrik kapasitesi 505 megavata kadar ulaşabilir.
Kampüsler, inşaat ve işletme maliyetlerini paylaşmak için birden fazla veri merkezi binasını ortak yüksek gerilim elektrik şebekesine ve fiber ağa bağlıyor; gelirler ağırlıklı olarak elektrik sağlanan veri merkezi alanlarının kirasından geliyor ve temel değişkenler kiralanan kapasite ile sözleşme fiyatları. Data4’ün uzun vadeli sözleşmeleri enflasyona bağlı.
Genişleme elektrik ve sözleşme sürecinin ilerleyişiyle sınırlı: Fransa’da 20 megavatın üzerindeki projeler şebekeye bağlanmak için genellikle iki yıldan fazla bekliyor. 2026 yılının ikinci çeyreğinde Paris’te inşa halindeki kapasitenin %54 kadarı önceden kiralanmıştı, ancak planlanan kapasitenin neredeyse tamamı için henüz müşteri taahhüdü alınmamıştı.

BIP’nin modeli, elektrik bağlantısı sağlanmış kendi arazilerinde veri merkezleri geliştirmek ve sonraki inşaatları finanse etmek için işletmesi istikrara kavuşmuş, sözleşmeye bağlanmış varlıklardaki payların bir kısmını satmak. Data4 olgun varlıkları geliştirme işinden ayırıyor; Arjun da 2025 yılında olgun varlık portföyü StableCo’nun %30 hissesini satın aldı.
Data4, 2025 yılında 3,3 milyar avro finansman sağladı; bunun 2,2 milyar avrosu olgun varlıklar için vadeli borç, 1,1 milyar avrosu ise geliştirme işi için sermaye harcaması kredisiydi. İnşaat planı hem borca hem de varlık satışlarına bağlı; inşaat gecikmeleri veya varlık fiyatlarının zayıflaması getirileri düşürür.
Önceki bir varlıktan çıkış işlemi getiri açısından referans sağlıyor: BIP, Kuzey Amerika’daki büyük bir bulut müşterisine hizmet veren veri merkezinin 2026 yılındaki satışında iç verim oranının %20 olduğunu bildirdi. Ancak Data4’ün müşterileri az sayıda büyük kiracıda yoğunlaşıyor ve bu kiracılar kendi veri merkezlerini de inşa edebilir.