Seçimlerden sonra veri merkezi inşaatlarında ne gibi değişiklikler yaşanabilir?

  • Nomura, Demokrat Parti içindeki görüş ayrılıkları ve başkanın veto yetkisi nedeniyle federal düzeyde veri merkezi inşaatlarının durdurulması olasılığının düşük olduğunu; kısıtlamaların daha çok eyalet düzeyinden gelebileceğini düşünüyor.
  • Teksas ve Georgia’da “geçici duraklamayı” destekleyen adaylar kazandı ve kurallar belirlenene kadar yeni yapay zekâ veri merkezi izinlerinin durdurulmasını savundu; Ohio’da ise her iki partinin adayları koşullu onayları destekliyor. Büyük veri merkezi eyaletlerinde seçilen hiçbir vali kalıcı bir inşaat yasağı taahhüdünde bulunmadı.
  • Nomura’nın temel beklentisi, politikanın sonunda şirketlerin daha fazla elektrik maliyetini üstlenmesini ve daha sıkı izin koşullarını kabul etmesini gerektirecek yönde değişmesidir. Teksas’a yüksek ölçüde maruz kalan ve kaldıraç oranı yüksek şirketlerin hisse fiyatları, eyaletin yasama dönemi Mayıs 2027 tarihinde sona erene kadar baskı altında kalabilir.

Hangi yıllar için planlanan yeni bilgi işlem kapasitesinin ertelenme olasılığı daha yüksek?

  • Nomura, 2027 yılında faaliyete geçmesi planlanan kapasitenin büyük bölümünün hâlihazırda inşaat aşamasında olduğunu ve etkilenmenin sınırlı kalacağını öngörüyor; 2028 yılı ve sonrasında faaliyete geçmesi planlanan çok sayıda proje ise hâlâ planlama aşamasında ve takvimleri izin süreçlerindeki gecikmelerden daha kolay etkilenebilir.
  • Nomura’nın hesaplamalarına göre, projelerin 2028 yılında faaliyete geçebilmesi için inşaata başlamaları gereken tarihe yalnızca yaklaşık altı ay kaldı. Bazı gecikmeler faaliyete geçişi 2029 yılına erteleyebilir; etkilenen kapasitenin 2028 yılındaki küresel yeni kapasite içindeki payı yaklaşık %7; kötümser senaryoda bu pay yaklaşık %11.
  • OpenAI’nin 2028 yılında tamamlanması planlanan Stargate tesislerinden birkaçı, geçici duraklamayı destekleyen adayların kazandığı eyaletlerde bulunuyor; bu nedenle bu yerlerdeki izin süreçlerinin ilerleyişi inşaat takvimi açısından özellikle önemli.

Teknoloji şirketleri gecikmelerin etkisini nasıl hafifletebilir ve bunun maliyeti ne olur?

  • Nomura, 2028 yılında etkinin hafifletilmesine yönelik başlıca yöntemlerin mevcut veri merkezlerinin kullanımını artırmak, inşaatı süren projeleri yeni kurallara uygun hâle getirmek, GPU değişimini hızlandırmak ve izinleri alınmış kapasiteyi temin etmek olduğunu düşünüyor. İlk iki yöntem, raf yoğunluğunu artırarak veya proje takvimlerini değiştirerek mevcut tesislerden mümkün olduğunca yararlanmayı sağlayabilir.
  • Bu yöntemlerin maliyetleri veya fiziksel kısıtları var: GPU’ların değiştirilmesi erken hurdaya ayırma zararına yol açabilir ve rafların güç beslemesi ile soğutma kapasitesiyle sınırlıdır; izinleri alınmış ve şebekeye bağlanmış projeler için prim ödemek gerekebilir.
  • İnşaatın düzenlemelerin daha esnek olduğu bölgelere veya yurt dışına taşınmasının etkisinin esas olarak 2029 yılından itibaren görülmesi bekleniyor. İlk seçenek elektrik ekipmanı darboğazlarıyla sınırlıyken, yurt dışındaki projeler jeopolitik gelişmelerden ve çip ihracat izinlerinden de etkileniyor. Topluluklara yönelik tazminatlar ve elektrik maliyetlerinin daha büyük bölümünün üstlenilmesi de gigavat başına inşaat maliyetini artırabilir.

Nomura, bellek piyasası üzerindeki etkinin neden ılımlı olabileceğini düşünüyor?

  • Nomura’ya göre projeler esas olarak taşınacak veya ertelenecek ve kümülatif talep korunabilecek; ayrıca bellek üreticileri, arzı iki yıl önceden ayarlamak için uzun vadeli tedarik anlaşmalarından yararlanarak ciddi arz fazlası riskini sınırlayabilir.
  • İnşaat gecikmeleri bulut GPU kiralama fiyatlarını da yükseltebilir ve müşterileri daha yüksek performanslı GPU’lara daha erken geçmeye yönelterek yarı iletken talebini destekleyebilir. Ancak bu, teknoloji şirketlerinin vereceği yanıtların gecikmeleri ne ölçüde telafi edebileceğine bağlıdır.
  • Fiyat düşüşü senaryosu, kârın bellek fiyatlarına duyarlılığını koruduğunu gösteriyor: sevkiyat hacmi ve birim maliyetlerin değişmediği ve hisse fiyatının 1,3 milyon Güney Kore wonu olduğu varsayımıyla Nomura, SK Hynix’in 2028 yılı DRAM ve NAND fiyatlarının mevcut model varsayımlarına kıyasla aynı anda %30 düşmesi hâlinde faaliyet kârının 606 trilyon Güney Kore wonundan 380 trilyon Güney Kore wonuna düşeceğini hesaplıyor.