Bernstein: DraftKings ve Flutter’ın ana faaliyetleri yavaşlarken tahmin piyasaları kâr açığını kapatabilir mi?

Ana faaliyetlerdeki yavaşlama ne boyutta?

Temmuz ile Eylül arasındaki verileri açıklayan 12 eyalette, spor bahisleri tutarı Dünya Kupası’nın etkisiyle Temmuz ayında yıllık %28 arttı, Ağustos ayında %5 düştü ve Eylül ayında yatay kaldı; New Jersey, Michigan ve Connecticut’ta çevrim içi kumar brüt gelirinin büyümesi yaklaşık %20 seviyesinden yaklaşık %12 seviyesine geriledi.
Bernstein, DraftKings’in spor bahisleri tutarındaki yıllık büyüme beklentisini yaklaşık %10 seviyesinden yaklaşık %7 seviyesine indirdi; bahis şirketleri açısından elverişsiz etkinlik sonuçlarının, şirketin 2026 yılının ikinci yarısındaki spor bahisleri gelirini 200 milyon dolar azaltması bekleniyor, ancak promosyon harcamaları kurumun beklentisinden 150 milyon ila 200 milyon dolar daha düşük gerçekleşti.
Flutter bünyesindeki FanDuel’in bahis tutarındaki payı iyileşti ve gözlemlenebilen promosyon yoğunluğu da kurumun beklentisinin altında kaldı; ancak çevrim içi kumar büyümesi önceki beklentilerden önemli ölçüde daha yavaş.

Bernstein’ın takip ettiği platformların Ekim ayındaki nominal işlem hacmi yaklaşık 132 milyar dolar oldu ve önceki aya göre %63 arttı; DraftKings’e ait DKeX borsasının hacmi, Eylül seviyesinin yaklaşık üç katına çıktı. Nominal işlem hacmi sözleşmelerin nominal değeri üzerinden hesaplanırken gelir, işlem ücretleri ve piyasa yapıcılığı kazançlarından elde ediliyor.
Borsalar sözleşme işlemlerinden ücret alıyor; DKeX’in kombinasyon sözleşmeleri son dönemdeki nominal işlem hacminin yaklaşık %75 ila %85 kadarını oluşturdu ve bu sözleşmelerin piyasa yapıcısı ücret oranı 2 Kasım itibarıyla iki katına çıkarak bu işlemlerden gelir elde etme kapasitesini artırdı.
Kurum, DKeX’in nominal işlem hacminin Aralık ayında 6,45 milyar dolara ulaşacağını ve Ekim ayındaki 4,5 milyar doların üzerine çıkacağını öngörüyor; temel senaryo, son dönemdeki hafta sonu ve hafta içi ortalama hacimlerine dayanıyor ve Aralık ayında Kasım ayına göre %20 büyüme varsayıyor. Cadılar Bayramı hafta sonunda işlem hacminin önceki haftaya göre düşmüş olması, bu büyüme rotası açısından önemli bir kısıt.

Bernstein, şirketin 2026 yılı düzeltilmiş EBITDA tahmin aralığını 600 milyon ila 700 milyon dolara daraltmasını bekliyor; bu, ilk tahminin alt sınırının altında, ancak o dönemdeki yaklaşık 550 milyon dolarlık beklentinin üzerinde. Kurum, tahmin piyasası borsa ücretleri ve piyasa yapıcılığı kazançlarının 600 milyon doların üzerinde bir sonucu destekleyebileceğini düşünüyor.
Kurum, DraftKings’in 2027 yılı için tahmin piyasası gelirlerini içermeyen yaklaşık 1 milyar dolarlık EBITDA öngörüsü sunmasını bekliyor; ücretler ve piyasa yapıcılığı kâr veya zararları eklendiğinde ise yaklaşık 1,25 milyar dolara ulaşılabileceğini ve bunun yaklaşık 1,1 milyar dolarlık piyasa konsensüsünün üzerinde olduğunu belirtiyor.
Müşteri kazanım harcamaları ek kazançların bir kısmını dengeleyecek: Bernstein’ın brüt kâr tahmini konsensüsün üzerinde; modelindeki satış ve pazarlama harcamaları da konsensüsten 300 milyon dolar daha yüksek ve ağırlıklı olarak 2027 yılının ilk yarısında yoğunlaşıyor. Kurum ayrıca 2026 yılında kazanılan müşteri kitlesinin zamanla olgunlaşmasının fayda sağlamasını bekliyor.

DKeX’in sahibi DraftKings’ten farklı olarak Flutter, ağırlıklı olarak farklı işlem platformlarında piyasa yapıcılığı yapıyor. Kombinasyon sözleşmelerinde piyasa yapıcılığı, birden fazla olayın aynı anda gerçekleşme olasılığının hızla tahmin edilmesini gerektiriyor; Bernstein, iki şirketin kombine spor bahislerini fiyatlandırma deneyiminin bu faaliyete katılmalarına yardımcı olduğunu düşünüyor.
Bernstein, Flutter’ın 2026 yılı piyasa yapıcılığı faaliyet hedefini 50 milyon dolardan 100 milyon dolara yükseltmesini bekliyor ve şirketin 2027 yılı piyasa yapıcılığı gelirini 400 milyon dolar olarak tahmin ediyor. Ancak işlem platformlarının ücretleri piyasa yapıcılığı kazançlarını aşındıracak: Mevcut ücretler ve kurumun tahmin ettiği geri ödemeler esas alındığında, sektörün 2027 yılı kombinasyon sözleşmeleri piyasa yapıcılığı pazar büyüklüğü ücretler öncesi 3,3 milyar dolardan ücretler sonrası 2,5 milyar dolara düşüyor.
Rekabet, yasalar ve düzenlemeler kısıt oluşturmaya devam ediyor. ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu’nun borsalarla bağlantılı tarafların piyasa yapıcılığı koşullarına ilişkin kuralları hâlâ teklif aşamasında; Bernstein ayrıca Brezilya’dan çıkış ve İtalya’daki kumar vergisi nedeniyle Flutter’ın ABD dışı faaliyetlerine ilişkin EBITDA tahminini düşürdü.

Çevrim içi kumar büyüme görünümünün zayıflaması nedeniyle Bernstein, DraftKings’in hedef fiyatını hisse başına 29 dolardan 27 dolara indirdi ve piyasa üstü performans notunu korudu; Flutter’ın hedef fiyatını ise 110 dolardan 100 dolara düşürdü.
Kurum, Flutter’ın 2026 yılı grup düzeltilmiş EBITDA’sının yıllık %8 azalmasını bekliyor: ABD faaliyetlerindeki marjların zayıflamasından kaynaklanan baskı, uluslararası piyasalardaki iyileşmeyle kısmen dengeleniyor.