Goldman Sachs: Samsung Electronics: Bellek, kârı yeni rekorlara taşıyor; geri alım planı gelecek yıla kaldı

Üçüncü çeyrek kârını hangi iş kolları destekledi?

Samsung Electronics, 2026 yılının üçüncü çeyreğinde 195,3 trilyon won gelir ve 107,4 trilyon won faaliyet kârı açıkladı. Sonuçlar, sırasıyla 195 trilyon ve 107,4 trilyon won olan önceki ön yönlendirmeyle genel olarak uyumluydu.
NAND bit sevkiyatları ve ortalama satış fiyatı Goldman Sachs’ın beklentilerinin biraz altında kalarak bu iş kolunun kârını aşağı çekti. Mobil ürün karmasının iyileşmesiyle zarar bankanın ilk tahmininden daha düşük gerçekleşti ve etkinin bir kısmı dengelendi. Goldman Sachs, mobil iş kolunun çeyrekte yine de 370 milyar won zarar ettiğini hesaplıyor.
Goldman Sachs, sistem çipi ve fason çip üretimi iş kollarının üçüncü çeyrekte 1,98 trilyon won zarar ettiğini hesaplıyor; banka, mobil iş kolunun zararının dördüncü çeyrekte 1,26 trilyon wona çıkmasını bekliyor.

Samsung, dördüncü çeyrekte DRAM bit sevkiyatlarının önceki çeyreğe göre yüzde onlu rakamların orta ve üst bölümü arasında, NAND sevkiyatlarının ise yüzde onlu rakamların orta bölümünde artmasını bekliyor. Şirket, yeni CPU ve GPU platformları ile ajan tabanlı yapay zekâ hizmetlerinin genişlemesinden güçlü bellek talebi görüyor.
Goldman Sachs, HBM, sunucu DRAM’i ve kurumsal katı hâl sürücüleri gibi yüksek katma değerli ürünlerin payının artmaya devam edeceğini düşünüyor. Banka, dördüncü çeyrek faaliyet kârını 127 trilyon won olarak öngörüyor; bu, önceki 119 trilyon tahmininin ve üçüncü çeyrekteki 107,4 trilyon wonun üzerinde.
Samsung, temiz oda alanı, ekipman teslim süreleri, inşaat maliyetleri ve HBM’nin kullandığı kapasitenin bellek arzındaki büyümeyi sınırladığını düşünüyor. 2027 yılında sermaye harcamalarını artırmayı planlasa bile 2028 yılında bit üretimini önemli ölçüde artırmanın zor olacağını belirten şirket, bu nedenle sıkı arz-talep koşullarının 2028 yılına kadar sürmesini bekliyor.
Sıkı arz-talep koşulları fiyatların sürekli artacağı anlamına gelmiyor: Goldman Sachs’ın modeli, DRAM ve NAND ortalama satış fiyatlarının 2027 yılında yıllık bazda sırasıyla %46 ve %34 artmasının ardından 2028 yılında sırasıyla %4 ve %11 gerileyeceğini öngörüyor.

Samsung, üçüncü çeyrek HBM4 gelirinin önceki çeyreğe göre 3 kattan fazla artış hedefine ulaştığını ve HBM satışlarının %60 kadarını oluşturduğunu açıkladı. Goldman Sachs buna dayanarak Samsung’un çeyreklik HBM gelirinin önceki çeyreğe göre yaklaşık %70 artarak 6 milyar dolara yaklaştığını ve 2025 yılının tamamındaki düzeyi aştığını hesaplıyor.
Geleneksel DRAM geliri de güçlü büyüdüğünden Goldman Sachs, HBM’nin hâlen Samsung’un DRAM gelirinin %10 kadarından azını oluşturduğunu tahmin ediyor. Banka, Samsung’un payının artmaya devam edeceğini ve HBM ortalama satış fiyatının 2027 yılında yıllık bazda %160 yükseleceğini, bunun da HBM’nin DRAM geliri içindeki payını %20 düzeyine çıkaracağını öngörüyor.

Samsung, 2026 yılı için kalan hissedar getirisi kaynağının 55 trilyon ile 75 trilyon won arasında olacağını ve büyük ölçekli hisse geri alımı ve iptali ile nakit temettüleri içereceğini öngörüyor. Ayrıntılı uygulama planının ve sonraki dönem hissedar getirisi politikasının Ocak 2027 içinde yönetim kurulunca karara bağlanması bekleniyor.
Goldman Sachs, geri alımın daha çok bir zamanlama meselesi olduğunu düşünüyor ve şirketin Ocak 2027 içindeki sonuç sunumunda toplam 70 trilyon wonluk yıl sonu hissedar getirisi açıklamasını bekliyor. Bunun yaklaşık 40 trilyon kadarı nakit temettü, 30 trilyon kadarı ise geri alım ve iptal olacak. Rapora göre hemen bir geri alım duyurusu yapılmaması yatırımcıları hayal kırıklığına uğratabilir: O gün adi hisseler %4 düşerken Kore Bileşik Hisse Senedi Endeksi aynı dönemde %1 geriledi.
Goldman Sachs, adi ve imtiyazlı hisseler için alım tavsiyesini korudu; 12 aylık hedef fiyatlar sırasıyla 500 bin ve 380 bin won. Banka, geleneksel bellek sevkiyatları ve HBM’ye ilişkin varsayımlarını yükseltmesine dayanarak 2026–2028 dönemi hisse başına kâr tahminlerini yaklaşık -%1 ile +%4 arasında revize etti.