Nomura: Tianfu Communication’ın üçüncü çeyrek büyümesi toparlandı: pasif bileşenler marjları iyileştirirken optik motorlar parça sıkıntısıyla sınırlı kalıyor

Üçüncü çeyrekte büyüme toparlandı; marjlar nasıl değişti?

Tianfu Communication’ın 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri ve kârı yıllık bazda sırasıyla %31,5 ve %55,3, çeyreklik bazda ise %28,4 ve %23,5 artarak zayıf geçen ikinci çeyreğin ardından toparlandı. Nomura, pasif bileşenlere yönelik güçlü talep ile parça tedarikindeki iyileşmeyi başlıca etkenler olarak görüyor.
Üçüncü çeyrek brüt marjı yıllık bazda 11.4 yüzde puan, çeyreklik bazda 0.4 yüzde puan arttı. Nomura bunu yüksek brüt marjlı ürünlerin daha iyi performansına ve ürün karmasındaki iyileşmeye bağladı. Aynı dönemde gider oranı yıllık bazda 3.0 yüzde puan, çeyreklik bazda 0.6 yüzde puan yükselirken net marj yıllık bazda 7.0 yüzde puan arttı, çeyreklik bazda ise 1.8 yüzde puan geriledi.

Nomura, fiber dizi birimleri (FAU) gibi pasif bileşenlere üst düzey optik modüllerde ve gelecekteki NPO ve CPO pazarlarında duyulan talebe olumlu bakıyor ve 2026–2028 pasif bileşen gelir tahminlerini %14,6–%57,6 yükseltti. Bu ürünlerin brüt marjları daha yüksek ve gelir katkılarındaki artış da genel kâr yapısını iyileştirdi.
Küresel yapay zekâ müşterilerine yönelik optik motorlar parça sıkıntısından etkilenmeye devam ediyor. Nomura, tedarikin çeyrekten çeyreğe iyileşebileceğini öngörse de ağırlıklı olarak optik motorlardan oluşan aktif bileşenlere ilişkin 2026–2028 gelir tahminlerini %8,2–%15,8 düşürdü.
Optik motor sevkiyatlarına ilişkin beklentinin düşmesi nedeniyle Nomura, şirketin 2026 gelir ve kâr tahminlerini sırasıyla %5,6 ve %2,0 azaltarak 11,089 milyar yuana ve 3,797 milyar yuana indirdi.

Nomura, şirketin 1.6T optik modüllere geçişten ve önümüzdeki iki ila üç yılda paket yakını optik (NPO) ile birlikte paketlenmiş optik (CPO) kullanımının artmasından yararlanacağını öngörüyor. Bu pazarların daha hızlı büyümesi ve yüksek brüt marjlı pasif bileşenlerin katkısının artmasıyla banka, 2027–2028 gelir tahminlerini %3,1–%8,2, kâr tahminlerini ise %8,2–%15,2 yükseltti.
Düzenlemenin ardından Nomura, 2027 için 18,227 milyar yuan gelir ve 6,636 milyar yuan net kâr, 2028 için ise sırasıyla 29,462 milyar yuan ve 10,989 milyar yuan öngörüyor. Bankanın 2026–2028 gelir tahminleri WIND konsensüsünün %28–%49, kâr tahminleri ise %7–%34 üzerinde. Bunun başlıca nedeni bankanın NPO ve CPO işlerinin genişlemesine daha iyimser bakması.

Nomura alım tavsiyesini korudu, ancak hedef fiyatını 282 yuandan 232 yuana indirdi: banka, kullandığı 2027 tahmini fiyat/kazanç çarpanını 50 kattan 38 kata düşürdü. İkinci çarpan, WIND verilerine göre Çin A hisseleri CPO sektörünün medyan fiyat/kazanç oranıyla uyumlu; buna karşılık gelen 2027 tahmini hisse başına kâr 6.10 yuan.
28 Ekim 2026 tarihinde 201.43 yuan olan kapanış fiyatına göre hedef fiyat yaklaşık %15,2 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Nomura’nın sıraladığı aşağı yönlü riskler arasında optik cihaz ve modül talebinin beklentilerin altında kalması, teknolojik değişimlerin rekabet gücünü zayıflatması ve büyük müşterilerin stratejilerini değiştirmesi veya tedarik zincirlerini çeşitlendirmesi yer alıyor.