J.P. Morgan: Yapay zekâ yatırımları ABD'nin üçüncü çeyrek büyümesini destekledi, enflasyon baskısı altında Aralık ayında faiz artışı bekleniyor

Üçüncü çeyrekte büyüme neden güçlüydü ve dördüncü çeyrekte neden yavaşlayabilir?

ABD'de reel GSYH üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre yıllıklandırılmış bazda %3,4, reel işletme sabit yatırımları %12,7 arttı ve reel tüketim art arda ikinci çeyrekte %3,8 büyüdü. Yapay zekâ altyapısının kurulması yatırımları desteklerken, teknoloji hisselerindeki yükselişin yarattığı servet etkisi de tüketimi destekledi.
Tüketim reel gelirden daha hızlı arttı; bunun aritmetik karşılığı tasarruf oranının düşmesiydi. Reel tüketim Eylül ayında bir önceki aya göre değişmedi ve JPMorgan'ın kredi kartı verileri Ekim ayında perakende harcamalarındaki artışın zayıf olduğunu gösterdi; banka, dördüncü çeyrekte GSYH büyümesinin bir önceki çeyreğe göre yıllıklandırılmış bazda %1,75 düzeyine gerilemesini bekliyor.
Stoklar art arda beş çeyrek süren düşüşün ardından gerilemeyi bıraktı ve üçüncü çeyrek GSYH büyümesine 1.6 yüzde puan katkı sağladı. Tarım dışı stokların nihai satışlara oranı 2024 sonundaki düzeyine döndü, ancak imalat sektöründe stoklar azalmaya devam ediyor ve sonraki stok yenilemesinin süresine ilişkin iki olasılık bulunuyor.

Reel ekipman yatırımları üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre yıllıklandırılmış bazda yaklaşık %21 arttı; bunun yalnızca 1.6 yüzde puanı teknoloji dışı yatırımlardan geldi ve ikinci çeyrekteki 8.2 yüzde puanın altında kaldı. Böylece büyüme, önceki çeyreğe göre teknolojiyle ilgili harcamalarda daha fazla yoğunlaştı.
Veri merkezleri, konut dışı inşaat yatırımlarının büyüme hızına 6.6 yüzde puan katkıda bulunarak bu yatırımlardaki toplam %5,4 artışı aştı; elektrik tesisleri ayrıca 1.2 yüzde puan katkı sağlarken, imalat sektörü inşaatları büyümeyi sınırlamaya devam etti.
JPMorgan, ilgili ekipmanların önemli bir bölümünün yurt dışında üretildiğine ve bazı üretim süreçlerinin de oldukça sermaye yoğun olduğuna dikkat çekiyor; bu nedenle yatırım harcamalarının ABD'de istihdam üzerindeki doğrudan etkisi görece sınırlı olabilir. Yatırım görünümü de yapay zekâ sektörünün kendi seyrine daha fazla bağlı.

İstihdam maliyeti endeksi üçüncü çeyrekte yıllık %3,4 arttı ve büyüme hızı art arda dört çeyrektir değişmedi; yıllık ücret artışı bu döngünün en düşük seviyesi olan %3,1 düzeyine inerken yan hak maliyetlerindeki artış hızlandı. Birim işgücü maliyetleri geçen yıl %1,4 artarak enflasyonun gerilemesini destekledi.
JPMorgan, işgücü piyasasının sıkılaşmasının ve ücret ile yan haklardaki artışın sonunda istikrar kazanmasının, ücret artışındaki yavaşlamanın enflasyonu hafifletici etkisini azaltacağını ve özellikle konut hariç çekirdek hizmet fiyatlarının kalıcı seyretmesine yol açacağını öngörüyor. Bankanın modeline göre istihdam maliyeti endeksinin büyüme hızında kalıcı 1 yüzde puanlık artış, izleyen dört çeyrekte ilgili TÜFE bileşeninin yıllık artış hızını yaklaşık 0.30 yüzde puan yükseltecek.
Banka, enerji fiyatlarının gerilemesi, tedarik zincirlerinin iyileşmesi ve teknoloji ürünlerindeki fiyat artışlarının geçiş etkisinin sona ermesi gibi koşullara bağlı olarak 2027 sonlarında manşet enflasyonun bir miktar gerilemesini bekliyor; ancak 2027 yılının dördüncü çeyreğinde çekirdek PCE'nin yıllık artışının yine de %2,5 üzerinde kalacağını öngörüyor.

Fed son toplantısında federal fonlama faizini %3,75–%4,00 aralığında sabit tuttu; iki komite üyesi faiz artışından yanaydı. JPMorgan, toplantı sonrası açıklamanın komitenin enflasyonu daha da düşürmeye odaklandığını göstermeye devam ettiğini düşünüyor ve Aralık toplantısında faiz artışı bekliyor.
Büyümenin daha kalıcı bir genişlemeye dönüşmesi için işgücü gelirlerinin servet etkisinin yerini alması gerekiyor. Banka, tarım dışı istihdamın Ekim ayında 75 bin kişi artmasını, bunun Eylül ayındaki 29 bin kişinin üzerinde olmasını ve işsizlik oranının %4,2 düzeyinden %4,1 düzeyine gerilemesini bekliyor; aynı zamanda işgücü akımlarıyla tutarlı işsizlik oranı, işsizliğin artma olasılığına işaret ediyor.