Üçüncü çeyrek büyümesi nereden geldi, kâr neden her alanda beklentileri aşmadı?

  • Samsung’un üçüncü çeyrek geliri, önceki çeyreğe göre %13,9 artışla 195,3 trilyon Güney Kore wonu oldu. Bu rakam Bernstein’ın 188,5 trilyon Güney Kore wonu tahmininin üzerinde, ancak 196,8 trilyon Güney Kore wonu düzeyindeki piyasa beklentisinin biraz altında kaldı. Faaliyet kârı çeyreklik %20 artışla 107,4 trilyon Güney Kore wonu oldu ve genel olarak piyasa beklentisine paralel gerçekleşti.
  • Bellek fiyatlarındaki artış büyümeyi destekledi: DRAM ortalama satış fiyatı önceki çeyreğe göre yaklaşık %20 yükselerek Bernstein tahminini biraz aştı; NAND fiyatı ise yüzde onlu rakamların üst aralığında arttı ve rakiplerinin biraz gerisinde kaldı. Cihaz çözümleri bölümünün faaliyet kâr marjı çeyreklik 2.4 yüzde puan artarak %72,4 seviyesine çıkarken, tüketici elektroniğiyle ilgili işletmelerin marjları artan bileşen maliyetlerinden etkilendi.
  • Net kâr 75,2 trilyon Güney Kore wonu ile piyasa beklentisinin %10 altında kaldı; Bernstein bunun kur zararlarıyla ilişkili olabileceğini düşünüyor. Grubun brüt kâr marjı %69,3 oldu ve bu da %71,1 düzeyindeki beklentinin altında kaldı.

Dördüncü çeyrek sevkiyat öngörüsü neden dikkat çekiyor?

  • Samsung, dördüncü çeyrekte DRAM bit sevkiyatlarının önceki çeyreğe göre yüzde onlu rakamların orta ila üst aralığında, NAND sevkiyatlarının ise orta aralığında büyümesini öngörüyor. Her iki öngörü de Bernstein’ın daha önceki sırasıyla %4,1 ve %6,5 tahminlerinin belirgin biçimde üzerinde. Üçüncü çeyrekte her iki ürünün bit sevkiyat büyümesi ise genel olarak kurumun beklentilerine paraleldi.
  • Bernstein, Samsung ve SK Hynix’in güçlü dördüncü çeyrek sevkiyat öngörülerinin HBM4 ve SOCAMM2 hacimlerindeki artıştan kaynaklanabileceğini düşünüyor. Sevkiyatların hızlanması, büyüme ivmesinin yalnızca önceki bellek fiyatı artışlarından gelmediği anlamına geliyor.

HBM’deki iyileşme ve arz sıkışıklığı ne kadar sürebilir?

  • Üçüncü çeyrekte HBM4 geliri önceki seviyesinin üç katına çıkarak Samsung’un toplam HBM gelirinin %60 kadarını oluşturdu. Bernstein buna dayanarak Samsung’un HBM pazar payının artık genel DRAM payıyla karşılaştırılabilir olduğu ve SK Hynix’i aşabileceği sonucuna varıyor; Samsung, 2027 yılı HBM arzının tamamen satıldığını belirtti.
  • Samsung, 2027 yılının ilk yarısında HBM4E seri üretimine başlamayı ve ikinci yarıda hacmi daha da artırmayı planlıyor. Şirket ayrıca bellek kıtlığının 2028 yılına kadar sürmesini bekliyor; Bernstein, yapay zekâ talebinin arzı çok aşacağını ve 2027 yılında kıtlığı ağırlaştıracağını düşünüyor.
  • Samsung gelecek yıl sermaye harcamalarının önemli ölçüde artmasını bekliyor, ancak daha fazla kaynak altyapıya ayrılacağı için arz edilen bit hacmindeki büyüme harcamalarla aynı oranda artmayacak. Şirket, orta ve uzun vadeli kapasitesinin %60–%70 kadarının yıllık olarak devredilebilen ve uzatılabilen uzun vadeli anlaşmalarla kapsanmasını istiyor.

Hissedar getirisi ve değerleme değerlendirmesinde ne değişti?

  • Hissedar getirisi politikasında güncelleme yapılmadı; Bernstein bunun hayal kırıklığı yaratabileceğini düşünüyor. Samsung’un bu yılki toplam getiri planı 90 trilyon ila 110 trilyon Güney Kore wonu düzeyinde kalıyor; kalan 55 trilyon ila 75 trilyon Güney Kore wonunun 30 trilyon Güney Kore wonu üçüncü çeyrekte temettü olarak ödenecek. Kalan tutara ilişkin düzenlemeler ve gelecek üç yılın yeni politikası, Ocak 2027 sonlarında yapılacak yönetim kurulu toplantısında kararlaştırılacak.
  • Bernstein, Samsung Electronics için “piyasanın üzerinde performans” notunu ve adi hisseler için 440 bin Güney Kore wonu hedef fiyatını korudu; şirketin geleneksel bellek alanındaki varlığını ve iyileşen HBM konumunu olumlu değerlendiriyor. Hedef fiyat, gelecek 5. ila 8. çeyreklerin hisse başına kâr tahminine 6.5 kat çarpan uygulanarak hesaplanıyor; kurum, talebin zayıflaması veya arzın artması sonucunda elverişli fiyatlama ortamının erken sona ermesinin bu değerlendirmeyi etkileyeceğini belirtti.