Nomura: National Silicon üçüncü çeyrekte satış hacmiyle brüt zararını daralttı; yeni fiyatların 2027 yılından itibaren geçerli olması bekleniyor

Üçüncü çeyrek büyümesi nereden geldi?

National Silicon'ın 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri, ağırlıklı olarak satış hacminin etkisiyle yıllık %39,8 ve çeyreklik %7,0 artarak 1,319 milyar yuan oldu.
300 mm plakaların geliri yıllık bazda %45 üzerinde arttı; 200 mm ve daha küçük ürünlerin geliri ise yaklaşık %30 arttı. Nomura, bunun küçük boyutlu ürün işinde yılın ilk yarısındaki zayıflığın ardından bir dönüm noktasına işaret ettiğini düşünüyor.
Kapasite kullanımı ve ölçek ekonomilerindeki iyileşme, üçüncü çeyrek genel brüt kâr marjını negatif %2,9 düzeyine yükseltti. Bu oran, önceki yılın aynı dönemindeki negatif %17,5 ve ikinci çeyrekteki negatif %5,3 düzeylerinden daha iyiydi; ancak şirket hâlâ brüt zarar kaydetti.

Üçüncü çeyrekte ana ortaklığa ait net kâr 237 milyon yuan oldu. Bu sonuç, esas olarak ChangXin Technology'nin stratejik tahsisine katılımdan doğan 689 milyon yuanlık gerçeğe uygun değer kazancından kaynaklandı.
Tek seferlik kalemler hariç tutulduğunda ana ortaklığa ait süreklilik arz eden net zarar 374 milyon yuan oldu ve ikinci çeyrekteki 433 milyon yuandan daraldı; çekirdek faaliyet zararı ise ikinci çeyrekteki 301 milyon yuandan 307 milyon yuana yükseldi.
Nomura, 2026 ve 2027 yıllarının tamamı için ana ortaklığa ait net zararın sırasıyla 1,075 milyar yuan ve 1 milyar yuan olacağını öngörüyor. 2027 yılında genel brüt kârın pozitife dönmesi ile yıllık net kârın pozitife dönmesi arasında hâlâ mesafe bulunuyor.

Yönetim, üçüncü çeyrek teslimatlarının çoğunda hâlâ 2026 başında veya daha önce imzalanan sözleşmelerin uygulandığını ve ortalama satış fiyatının yalnızca hafifçe arttığını belirtti. İkinci çeyrekten itibaren yeniden müzakere edilen daha uygun fiyatların çoğunun 2027 yılının ilk çeyreğinden itibaren yürürlüğe girmesi bekleniyor.
Haziran 2026 sonu itibarıyla şirketin 300 mm plakalardaki kurulu kapasitesi ayda 1 milyon adet düzeyindeydi; şirket yıl sonunda ayda 1,2 milyon adede ulaşılacağını öngörüyor. Taiyuan tesisi, inşa edilmiş kapasitesini sertifikasyondan geçmiş uygun ürünlere dönüştürüyor ve aylık sevkiyatlar her ay artıyor.
Nomura, fiyatlar ve kapasite kullanımı iyileştikçe 300 mm plakaların brüt kâr marjının 2027 yılında bir noktada pozitife dönmesini bekliyor; fiyatların daha yavaş toparlanması veya müşteri sertifikasyonu ya da kapasite artışındaki gecikmeler bu süreci etkileyecek.

Nomura, yeni fiyatların yürürlüğe girmesindeki gecikme nedeniyle 2027 yılı gelir tahminini 6,677 milyar yuandan 6,535 milyar yuana indirerek %2,1 düşürdü. Aynı zamanda üçüncü çeyrek gerçeğe uygun değer kazancını hesaba katarak 2026 yılı ana ortaklığa ait net zarar tahminini 1,656 milyar yuandan 1,075 milyar yuana daralttı.
Nomura, alım tavsiyesini ve 36.20 yuanlık hedef fiyatını korudu; şirketi 2027 yılı tahmini gelirinin 20 katı firma değeri/satış oranıyla değerledi. Banka, şirketin Çin'de silikon plaka üretiminin yerlileştirilmesinden yararlandığını ve yurt dışı tedarikçilerin uzun vadeli anlaşmaları sona erdikçe mantık çipi müşteri tabanını genişletme fırsatı bulunduğunu düşünüyor.
Bu değerleme çarpanı, şirketin tarihsel ortalamasının yaklaşık iki standart sapma üzerinde. Nomura, sektörün düşüş döngülerinde ortalama çarpanın yaklaşık 15 kat olduğunu belirtiyor ve yükseliş döngüsünün 20 katı destekleyebileceğini düşünüyor.