Nomura: NARI Technology: Gelir %12 arttı, ancak kâr düştü. Ultra yüksek gerilim siparişleri büyümeyi sürdürebilir mi?

Üçüncü çeyrekte gelir artarken kâr neden düştü?

Şirketin 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri, yıllık bazda %12 artış ve çeyreklik bazda %11 düşüşle 16,1 milyar yuan oldu. Nomura, düşük karbonlu enerji işindeki güçlü talebi ve akıllı şebeke işindeki devam eden büyümeyi yıllık gelir artışının başlıca nedenleri olarak gösterdi.
Aynı dönemde brüt kâr marjı, yıllık bazda 0.9 yüzde puan düşüşle %25,6 oldu. Nomura bunu, şebeke dışı işlerin gelir içindeki payının artmasına ve bellek çipleri ile PCB gibi elektronik bileşenlerin maliyetlerinin yükselmesine bağladı.
Ana ortaklık paylarına düşen net kâr, yıllık bazda %3 ve çeyreklik bazda %22 azalarak 1,84 milyar yuan oldu. Brüt kâr marjı üzerindeki baskının yanı sıra, renminbinin değer kazanması ve yurt dışı gelirlerin payının artması daha yüksek kur zararlarına yol açtı; şebeke dışı ve yurt dışı işler için şüpheli alacak karşılıkları arttı ve yazılıma ilişkin KDV iadeleri de gecikti.

Üçüncü çeyrekte faaliyetlerden kaynaklanan nakit akışı 3,5 milyar yuanlık net çıkışa döndü. Nomura bunu ticari borçların ödeme vadelerinin kısalmasına bağladı. Kâr düşerken ödeme zamanlamasındaki değişim de çeyrek içindeki nakit akışını baskıladı.

Nomura, ultra yüksek gerilimin Çin’in On Beşinci Beş Yıllık Planı döneminde şebeke yatırımlarının odağında kalacağını düşünüyor. Ulusal Enerji İdaresi’nin bilgilerine göre Çin’in 2026–2030 döneminde yeşil elektrik için 15 ultra yüksek gerilim doğru akım hattı inşa etmesi bekleniyor; NARI Technology bu hatların temel ekipmanlarından dönüştürücü valfleri tedarik ettiği için bundan yararlanabilir.
Yönetimin açıklamasına göre şirketin 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki ultra yüksek gerilim ekipmanı geliri yaklaşık 4 milyar yuan oldu ve 2025 yılının tamamındaki 4 milyar yuanın altındaki seviyeyi zaten aştı; üçüncü çeyrek sonu itibarıyla mevcut ultra yüksek gerilim ekipmanı siparişleri yaklaşık 12 milyar yuan düzeyindeydi. Nomura, bu siparişlerin 2027–2028 dönemindeki büyümeyi destekleyeceğini düşünüyor.
Sipariş artışı hâlâ proje ihalelerinin zamanlamasına ve şirketin payına bağlı. Nomura’nın sıraladığı aşağı yönlü riskler arasında ultra yüksek gerilim projelerinin ihalelerinde gecikme, önemli ürünlerde kazanılan ihale payının beklentilerin altında kalması ve yurt dışı pazarlardaki ilerlemenin yavaşlaması bulunuyor.

Nomura, 2026 ve 2027 yıllarına ilişkin gelir tahminlerini sırasıyla %2,3 ve %5,7 yükseltti. Bu değişiklik, ağırlıklı olarak enerji depolama sistemleri gibi şebeke dışı işlerin bankanın önceki beklentilerinin üzerinde büyümesini yansıtıyor. Banka aynı zamanda gelir dağılımındaki değişim nedeniyle iki yılın her biri için brüt kâr marjı tahminini 0.7 yüzde puan düşürdü.
Faaliyet giderlerindeki artış gibi faktörlerin etkisiyle Nomura, 2026 ve 2027 yılları için ana ortaklık paylarına düşen net kâr tahminlerini sırasıyla %9,7 ve %6,0 düşürerek 8,601 milyar ve 9,916 milyar yuana indirdi.
Nomura, alım tavsiyesini korudu ve hedef fiyatı 27.0 yuandan 28.4 yuana yükseltti. Değerlemede hâlâ 23 kat fiyat/kazanç oranı kullanılıyor, ancak esas alınan dönem 2027 yılına ve hisse başına 1.23 yuanlık tahmini kâra taşındı.