Morgan Stanley: KLA’nın DRAM işinin iki yüzü: denetim talebi artıyor, çip maliyetleri brüt marjı sınırlıyor

Sonuçlar ve şirketin öngörüleri neyi değiştirdi?

KLA’nın Eylül 2026 itibarıyla sona eren çeyrekte geliri 4,136 milyar dolar oldu. Gelir yıllık bazda %28,9 artarak piyasanın 4,043 milyar dolarlık ortak beklentisini aştı. Düzeltilmiş hisse başına kâr 1.22 dolar ile yine 1.19 dolarlık ortak beklentinin üzerindeydi.
Şirketin Aralık ayında sona eren çeyreğe ilişkin gelir öngörüsünün orta noktası 4,7 milyar dolar ile Morgan Stanley’nin 4,544 milyar dolarlık tahminini aştı. Düzeltilmiş hisse başına kâr öngörüsünün orta noktası 1.44 dolar ile bankanın 1.38 dolarlık tahmininin üzerindeydi. Brüt marj öngörüsünün orta noktası %62,5 oldu; bu, önceki çeyreğin gerçekleşen değerinden 0.2 yüzde puan daha düşüktü.
Şirket ayrıca 2026 yılı yonga plakası üretim ekipmanı harcaması tahminini 150 milyar doların biraz üzerinden yaklaşık 150 milyar ile 160 milyar dolar aralığının orta noktasına yükseltti ve harcamaların 2027 yılında 200 milyar doları aşmasını beklediğini belirtti.

KLA, bellek işinin 2027 takvim yılında iş karmasının %40 kadarını oluşturmasını bekliyor. Morgan Stanley daha önce bu payın 2027 yılının ikinci yarısında belirgin biçimde gerileyerek yıl genelinde %34,3 olacağını öngörmüştü. Bankanın 2026 yılı için model tahmini ise %32,2 idi.
Banka daha önce DRAM üreticilerinin süreç yükseltmelerinin getirdiği verim risklerinden kaçınmak için mevcut süreçlerde kapasite artırmayı tercih ettiğini düşünüyordu. Yönetimle görüşmesinin ardından, Aralık ayında sona eren çeyrekten itibaren durumun bu görüşün tersi olacağı sonucuna vardı.
2026 yılında KLA ekipmanındaki büyüme, aşındırma ve biriktirme ekipmanının gerisinde kaldı. Bunun bir nedeni yatırımların mevcut üretim hatlarının yenilenmesine yönelmesiydi; daha önemli neden ise ekipman arzının sınırlı olmasıydı. DRAM fiyat ortamı iyileştikçe verimdeki her artışın ekonomik değeri yükseldi ve müşteriler zaten daha fazla KLA ekipmanı satın almak istiyordu.

Yüksek bant genişlikli bellek (HBM) çipleri daha büyük ve daha fazla mantık işlevi içeriyor; ayrıca üretilen ek bellek kapasitesinin değeri arttığından müşterilerin üretimde denetim ve süreç kontrolüne daha fazla yatırım yapması gerekiyor. Morgan Stanley, bazı DRAM ürünlerinde süreç kontrolü harcama yoğunluğunun yaklaşık %15 düzeyine ulaştığını belirtiyor.
Bu oran tüm gelişmiş DRAM için geçerli değil: Gelişmiş DRAM genelinde süreç kontrolü harcama yoğunluğu %12–%13 düzeyinde kalmaya devam ediyor, ancak banka KLA’nın bu oranın yapısal olarak yükselmesi için bir yol gördüğünü düşünüyor.
Bu arada KLA ekipmanındaki görüntü işleme sistemlerinin kendisi de bellek çiplerine ihtiyaç duyuyor. Şirket, yüksek seyretmeye devam eden bellek maliyetlerinin ölçek büyümesinden kaynaklanan faaliyet kaldıracının bir bölümünü dengelediğini belirtti. Morgan Stanley, tedarikin kısıtlı olmadığını ancak fiyatların yeterince elverişli olmadığını düşünüyor ve bu nedenle 2027 takvim yılı brüt marjını %63 olarak, sınırlı yükseliş potansiyeliyle tahmin ediyor.

Ekipman arzındaki kısıtlar hafifledikçe Morgan Stanley, KLA’nın 2027 yılında yonga plakası üretim ekipmanı pazarından daha iyi performans göstereceğine daha fazla güveniyor. Karşılaştırma için banka, KLA’nın 2026 yılındaki ekipman büyümesinin yaklaşık %28 olduğunu, bunun sektörün %40 düzeyine yakın büyümesinin altında kaldığını belirtiyor.
Banka, 2027 takvim yılı gelir tahminini 21,4 milyar dolardan 21,6 milyar dolara, düzeltilmiş hisse başına kâr tahminini ise 6.77 dolardan 6.85 dolara yükseltti. Aynı zamanda sistem sevkiyatı büyümesi varsayımını %42 düzeyinden %41 düzeyine değiştirdi ve hizmet işinin büyüme tahminini %16 düzeyine yükseltti.
Morgan Stanley, ağırlığı artır tavsiyesini korudu; ancak ABD yarı iletken ekipmanı sektöründeki değerleme çarpanlarının genel olarak daralması nedeniyle hedef çarpanı 28 kattan 26 kata, hedef fiyatı da 227 dolardan 220 dolara indirdi. Yeni hedef fiyat, bankanın 2028 takvim yılı için 8.46 dolarlık hisse başına kâr tahminine dayanıyor.