Bernstein: Oracle’ın yapay zekâ genişleme tablosu: Finansman ihtiyacı ve marj beklentileri tahminlerden iyi, yenilemeler ve inşaat hâlâ sınav niteliğinde

Hangi yeni beklentiler yatırımcıların öngörülerini değiştirdi?

Oracle, finansal analist toplantısında çok yıllı beklentilerini açıkladı. Bernstein genel finansal görünümün piyasa beklentilerinden belirgin biçimde iyi olduğunu değerlendirdi; şirketin hisseleri sunum sırasında yaklaşık %10 yükseldi.
Şirket, serbest nakit akışının 2028 mali yılının ikinci yarısında pozitife dönmesini bekliyor; Bernstein bunun piyasa beklentisinden daha erken olduğunu belirtti. Yönetim ayrıca 2030 mali yılında gelirin 225 milyar doları, düzeltilmiş faaliyet marjının %40 düzeyini ve düzeltilmiş hisse başına kârın 21 doları aşmasını bekliyor; hisse başına kâr 2027 mali yılında 8.10 dolardı.
Bernstein, piyasanın üzerinde getiri notunu ve 325 dolarlık hedef fiyatını korudu. Kurum, değerlemenin gelir, kâr ve serbest nakit akışındaki gelecekteki büyümeyi henüz yansıtmadığını düşünüyor ve modelini yeni beklentilere göre henüz güncellemedi.

Yönetim, sözleşmesi imzalanmış veri merkezi kapasitesini tamamlamak ve pozitif serbest nakit akışına doğru ilerlemek için ek 20 milyar dolar toplanması gerektiğini, bunun 10 milyar dolarının borç ve aynı tutarın öz sermaye finansmanından oluşacağını söyledi; toplam tutar Bernstein’ın önceki tahminiyle uyumlu.
Şirket, veri merkezi inşaatı finansmanının yaklaşık yarısının tedarikçi finansmanı, müşteri ön ödemeleri, müşterilerin sağladığı donanım ve yukarıdaki 20 milyar doların birleşiminden geleceğini belirtti. Finansman maliyetleri şirketin marj, hisse başına kâr ve serbest nakit akışı beklentilerine dahil edildi.
Yatırımın zirvesi henüz gelmedi: Bernstein’ın güncellenmemiş modeli, 2027 ve 2028 mali yıllarında sermaye harcamalarını sırasıyla 93,075 milyar ve 97,945 milyar dolar olarak öngörüyor; bu rakamlar 2026 mali yılındaki 55,663 milyar doların üzerinde. Şirket, net borcun FAVÖK’e oranının 2029 mali yılında 3.5 katın altına düşmesini bekliyor.

Yönetim, yapay zekâ işlem kapasitesi işinde brüt marjın %35, faaliyetler istikrarlı düzeye ulaştığında ise faaliyet marjının %34 olmasını bekliyor. 1 gigavatlık, beş yıllık örnek bir sözleşmede, hem öz kaynakla inşaat hem de tedarikçi tarafından finanse edilen donanım modelinde yatırım getirisi yaklaşık %28; müşterinin donanımı kendisinin sağladığı modelde ise %20 düzeyini aşıyor.
İş genişlerken marjlar sürekli yükselmiyor. Bernstein’ın mevcut modeli, şirketin genel düzeltilmiş brüt marjının 2026 mali yılındaki %67,1 düzeyinden 2029 mali yılında %47,4 düzeyine, düzeltilmiş faaliyet marjının ise aynı dönemde %42,9 düzeyinden %39,0 düzeyine düşmesini öngörüyor; bunlar, yönetimin 2030 mali yılı için %40 üzerinde genel faaliyet marjı beklentisinden zaman ve kapsam bakımından farklı.

Uzun vadeli gelir, müşterilerin sözleşmelerini yenilemesine bağlı. Oracle, bulut altyapısı veri merkezlerinin CPU, GPU veya çıkarım için özel çiplerle yapılandırılabileceğini ve beş ila altı yıl sonraki yenileme sözleşmelerinde marjların benzer ya da daha yüksek olmasını beklediğini belirtti; Bernstein, piyasanın talebin sürekliliğine ilişkin kaygılarının kısa vadede devam edebileceğini düşünüyor.
Şirket yaklaşık 10 gigavat veri merkezi kapasitesi inşa etmeyi planlıyor; beş büyük konum toplam kapasitenin yarısını oluşturuyor. Şirket, olası gecikmelere karşı hareket alanı bıraktığını ve geliştirme çalışmalarını nihai müşterilerle koordine ettiğini belirtti. Ekipman farklı kapasite sözleşmeleri arasında aktarılabiliyor; bu da tekil projelerdeki gecikmelerin yönetilmesine yardımcı oluyor.
Bernstein, ana inşaat aşaması 2028 takvim yılı sonundan önce tamamlanana kadar uygulamaya ilişkin kaygıların tekrar tekrar ortaya çıkabileceğini düşünüyor.