Nomura: Sungrow'un enerji depolama sevkiyatları toparlandı, brüt marjdaki düşüş üçüncü çeyrek kârını baskıladı

Gelir önceki çeyreğe göre artarken kâr neden belirgin biçimde düştü?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde Sungrow'un geliri 17,95 milyar yuan oldu; yıllık bazda %21,5 azalırken önceki çeyreğe göre %17 arttı. Yönetim, çeyreklik toparlanmayı ABD'de sevkiyatların ve gelir kaydının yeniden başlamasına ve Avrupa'daki büyük ölçekli enerji depolama işinin hızla büyümesine bağladı.
Kâr ters yönde hareket etti: Üçüncü çeyrek net kârı 1,34 milyar yuan oldu; yıllık bazda %67,7, önceki çeyreğe göre ise %55 düştü. Brüt marj üzerindeki baskının yanı sıra şirket, finansal varlıklarında 489 milyon yuan gerçeğe uygun değer zararı kaydetti ve faaliyet giderleri oranı %16,4 seviyesine yükseldi.
Toplam brüt marj ikinci çeyrekteki %38,6 seviyesinden üçüncü çeyrekte %29,4 seviyesine gerilerken enerji depolama işinin brüt marjı %34 seviyesinden %21 seviyesine düştü. Yönetim, baskının yılın ilk yarısında satın alınan yüksek fiyatlı batarya hücrelerinden, ihracat vergi iadesi oranının %9 seviyesinden %6 seviyesine düşmesinden, döviz kuru ve navlun değişimlerinden ve Eylül itibarıyla alınan tüketim vergisinden kaynaklandığını belirtti.

Üçüncü çeyrek enerji depolama geliri, önceki çeyreğe göre %14 artışla 7,7 milyar yuan oldu; çeyrekte 17 GWh sevkiyat yapıldı, ancak yalnızca 9–10 GWh için gelir kaydedildi. Yönetim, yurt dışı projelerde sevkiyattan gelir kaydına kadar yaklaşık altı ay gerektiğini, dolayısıyla sevkiyat artışı ile gelirin kayda alınması arasında zaman farkı bulunduğunu belirtti.
Yönetim, dördüncü çeyrekte yaklaşık 25 GWh enerji depolama sevkiyatı bekliyor; bunun 2026 yılının tamamındaki sevkiyatları 60 GWh üzerine taşıyacağını öngörüyor. Ayrıca küresel enerji depolama pazarının 2027 yılında %30 üzerinde büyümesini bekliyor.
Yönetim, enerji depolama fiyatlarının istikrara kavuştuğunu ve lityum fiyatının ton başına yaklaşık 80 bin yuana gerilediğini, ancak bakır ve diğer malzemelerin maliyetlerinin yükseldiğini söyledi.

Nomura, yüksek fiyatlı batarya hücreleri ve vergi değişikliklerinin 2026 yılının dördüncü çeyreğinden 2027 yılına kadar enerji depolama brüt marjını etkilemesini bekliyor: Batarya ihracatına yönelik vergi iadesi Ocak 2027 tarihinde kaldırılacak ve tüketim vergisi Eylül 2027 tarihinde %4 seviyesine yükselecek.
Yurt dışındaki uyum yükümlülükleri de maliyetleri artırıyor. Nomura, Polonya fabrikasının maliyetlerinin Çin'den tedarike göre %12–%18 daha yüksek olduğunu tahmin ediyor; ABD'de ise FCC tarafından yeniden sertifikalandırma ve bileşenler için yeni tedarik kaynakları bulunmasının uyum maliyetlerini daha da artırması bekleniyor.
Nomura, 2026 ve 2027 yılları için hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla 7.25 yuan ve 8.78 yuandan 4.18 yuan ve 5.24 yuana indirdi. Gerekçe olarak enerji depolama brüt marjındaki düşüşü ve Avrupa ile ABD'de artan uyum maliyetlerini gösterdi.

Nomura, nötr tavsiyesini korudu, hedef fiyatını 120 yuandan 63 yuana indirdi ve değerleme temelini 2027 yılı tahmini kârının 14 katından 12 katına düşürdü. Raporda tarihsel ortalama fiyat/kazanç oranı 19 kat olarak belirtiliyor.
Nomura, veri merkezi müşterileriyle enerji depolama işinin beklenenden hızlı gelişmesini ve batarya fiyatlarının istikrarının sağladığı daha iyi brüt marjı hedef fiyat için yukarı yönlü faktörler olarak görüyor; enerji depolamaya ilişkin politika engelleri ve büyük projelere yönelik talebin zayıflaması ise aşağı yönlü faktörler.