Bernstein: Bakır liçi teknolojisinde yeni ipucu: Freeport'un atılımı düşük tenörlü kaynakları değerlendirmeye açabilir mi?

Freeport'un yeni ipucu neden önemli?

Freeport, üçüncü çeyrek sonuçları için düzenlenen telekonferansta, testlerdeki liç geri kazanım oranının liç süresi uzadıkça artmaya devam ettiğini ve gelecekte cevher zenginleştirme geri kazanım oranlarıyla rekabet edebileceğini söyledi. Bernstein, geleneksel liçte geri kazanım oranının genellikle birkaç çeyrek sonra yataylaştığını belirtti; kuruma göre Freeport yaklaşık dört çeyrek sonra başarıya ya da başarısızlığa ilişkin kanıt elde edebilir.
Son 25 yılda bakır cevheri zenginleştirmede ortalama geri kazanım oranı yaklaşık %85 düzeyinde sabit kalırken, liçte ortalama geri kazanım oranı 2000'li yılların başındaki yaklaşık %75 düzeyinden yaklaşık %65 düzeyine geriledi. Geri kazanım oranının yükselmesi, aynı cevherden daha fazla bakır üretilmesi ve böylece birim maliyetin düşmesi anlamına geliyor.

Küresel bakır kaynaklarının yaklaşık %70 kadarı düşük tenörlü birincil sülfür cevherlerinde bulunuyor. Bu cevherlerden bakır çıkarılabiliyor, ancak geleneksel ergitme ve liç uzun süredir ekonomik değil; özellikle kalkopirit, liç sırasında daha fazla bakır çıkarılmasını engelleyen bir pasivasyon tabakası oluşturuyor.
Birincil sülfür cevherlerinin geleneksel liçinde geri kazanım oranı yaklaşık %10 ile %30 arasında; bu, sıradan liç işlemlerindeki yaklaşık %65 düzeyinin altında. Bernstein, hem Freeport'un yakın zamanda başvurduğu alkil tiyosülfonatlarla ilgili patentin hem de Jetti'nin teknolojisinin pasivasyon tabakasının yarattığı engeli azaltmayı amaçladığını düşünüyor.
Teknolojinin cevhere ve saha koşullarına da uygun olması gerekiyor. Raporda aktarılan deneyde, 1 metre yüksekliğindeki liç kolonu 30 ila 40 gün sonra %30 üzerinde geri kazanım oranına ulaştı; ticari cevher yığınları onlarca metre yüksekliğe ulaşabilir ve liç süresi küçük ölçekli testlerdekinden birkaç kat uzun olabilir.

Freeport'un liç programı, 2025 yılında yıllıklandırılmış yaklaşık 240 milyon libre ek üretim düzeyine ulaştı. Sonraki hedefler 2026 sonuna kadar 300 milyon libre ve 2027 sonuna kadar 400 milyon libre; uzun vadeli hedef ise 2030 yılına kadar yılda yaklaşık 800 milyon libre. Bernstein, genişleme aşamasındaki ilerlemenin yavaş olduğunu düşünüyor.
Ek üretim, mevcut üretimdeki düşüş bağlamında da değerlendirilmeli: Freeport'un ABD'deki liç faaliyetleri 2025 yılında 832 milyon libre bakır üretti; bu, başlıca ortalama cevher tenöründeki düşüş ve yığına eklenen cevher miktarındaki azalma nedeniyle 2020 yılına göre %21 düşüş anlamına geliyor.
Şirketin yer üstündeki cevher stokları 40 milyar libreden fazla bakır içeriyor; Bernstein bunun büyük bölümünün birincil sülfür cevherinde olduğunu düşünüyor. İçerilen bakır yalnızca 20 yıla eşit olarak dağıtılırsa, yılda 2 milyar libre ölçeğinde bir referans elde edilir; gerçek üretim, ne kadar bakırın geri kazanılabileceğine de bağlı.
Diğer madenciler de ilerliyor: BHP'nin Spence birincil sülfür liçi projesinin 2027 ile 2028 arasında tamamlanması veya ilk üretime başlaması bekleniyor; potansiyel yıllık bakır üretimi 30 bin ila 40 bin ton. Bernstein, sektör teknolojisinin kademeli olarak geliştiğini, ancak beklenen ek üretimin 2030'lu yıllardaki potansiyel arz açığına göre hâlâ sınırlı olduğunu değerlendiriyor.

Bernstein'ın hesabına göre, mevcut atık kaya yığınları kullanıldığında ve ek madencilik maliyeti gerekmediğinde, geri kazanım oranı yalnızca %30 ise işletme maliyeti ton başına yaklaşık 7000 dolar olur. Bu tahminde karşılaştırma için sıradan liçin ton başına 5000 dolarlık nakit maliyeti, bunun %70 kadarını oluşturan işleme ve yönetim giderleri ve %60 geri kazanım oranı kullanılıyor.
Yeni tesislerin sermaye yoğunluğunun yıllık kapasitenin tonu başına 4400 dolar ve proje ömrünün beş yıl olduğu da varsayılırsa, sermaye maliyeti ton başına yaklaşık 880 dolar, toplam maliyet ise yaklaşık 7880 dolar olur. Madencilerin uzun vadeli planlamada kullandıkları bakır fiyatını da dikkate alması gerekiyor: Bernstein'a göre bazı ihtiyatlı madencileri planlama fiyatlarını ton başına yaklaşık 10000 dolara yükseltmeye yöneltmek için bakır fiyatının uzun süre ton başına 11000 doların üzerinde kalması gerekebilir.
Bernstein liçin geleceğiyle ilgileniyor, ancak tarife kararlarına ilişkin kaygıları nedeniyle Freeport için piyasa ile paralel getiri notunu koruyor.