Morgan Stanley: PC çiplerinde düzeltme dördüncü çeyrekte derinleşiyor, üreticilerin görünümü ayrışıyor

Dördüncü çeyrekteki düzeltme neden daha derin olabilir?

Morgan Stanley'e göre müşteriler, PC çipi bulamayacakları endişesiyle 2026 yılının ilk üç çeyreğinde erkenden alım yaptı. Bu durum üçüncü çeyrek sevkiyatlarını desteklerken stok birikimine de yol açtı ve dördüncü çeyrekte daha derin bir düzeltme yaşanmasına neden olabilir.
Müşteriler şu anda dördüncü çeyrek alımlarını bir önceki çeyreğe göre yalnızca %5–%10 azaltmayı planlıyor. Ancak Parade'in dördüncü çeyrek gelir öngörüsü, beklentilerin altında, çeyreklik %20–%25 düşüşe işaret ediyor; bu da bileşenlerdeki düzeltmenin daha büyük olabileceğini düşündürüyor.
Windows etkinleştirme döngüsü hâlâ 200 günün üzerinde ve PC çipi müşterilerinin yılın ikinci yarısındaki fiyat artışları da ilk yarıya göre belirgin biçimde daha küçük; banka bu nedenle zayıflığın 2027 yılının ilk çeyreğine kadar sürebileceğini düşünüyor.

PC dışındaki tüketici talebi tümüyle zayıf değil. Morgan Stanley, düşük bellek içeriğine sahip nesnelerin interneti cihazlarına yönelik talebin nispeten destek bulduğunu belirtiyor; Espressif, üçüncü çeyrekte gelirinin çeyreklik artmasının ardından dördüncü çeyrekte de çeyreklik büyüme öngördü.
Bazı ürünlerdeki fiyat artışları, yonga plakası dökümü, paketleme ve test ile sağlam olduğu doğrulanmış çıplak yonga maliyetlerindeki artışı yansıtıyor. Banka, ağırlıkla DDR4 olmak üzere çıplak yonga fiyatlarındaki artışın etkisiyle televizyon SoC fiyatlarının son birkaç yıldaki seviyelerinin birkaç katına ulaştığını belirtiyor.
Büyük entegre devre tasarım şirketleri genellikle tedarik zincirini daha iyi yönetiyor ve PC işine daha az maruz kalıyor; bu nedenle düşüş döngüsüyle daha kolay başa çıkabiliyorlar. Daha küçük tasarım şirketleri ise genellikle PC'lere daha bağımlı oluyor.

Morgan Stanley, uç yapay zekânın yükselişe geçmesinin yalnızca zaman meselesi olduğunu düşünüyor, ancak PC çipleri için şu anda net bir yeni büyüme kaynağı bulunmuyor. PC çipi müşterilerinin 2027 yılına ilişkin ilk öngörüleri, yıllık bazda yatay seyir ile %20 düşüş arasında değişiyor.
Banka, PC çiplerine ilişkin temkinli görüşünü koruyor, kapsamındaki ilgili şirketlerin hiçbirine ağırlık artır notu vermiyor ve döngünün 2027 yılında bir noktada dip yapmasını bekliyor.

Elan, insansız hava araçları, ADAS ve yapay zekâ gözlükleri gibi PC dışı ürünlerin sevkiyatına başladı, ancak dizüstü bilgisayar işinin payı hâlâ yüksek. Morgan Stanley, ağırlıklı olarak insansız hava araçlarından oluşan PC dışı işlerdeki büyümenin zayıf PC talebini tamamen dengelemesinin zor olduğunu düşünüyor.
Banka, Elan'ın 2026, 2027 ve 2028 yılları için hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla +%1, -%20 ve -%16 oranında değiştirdi. 2026 yılına ilişkin artış, yatırım gelirleriyle desteklenen gerçekleşmiş ikinci çeyrek sonuçlarını içeriyor; sonraki iki yıla ilişkin indirimler ise daha düşük gelir ve brüt kâr marjı tahminlerini yansıtıyor.
Morgan Stanley, Elan'ın notunu ağırlık artırdan piyasa ağırlığına düşürdü ve hedef fiyatını 250 Yeni Tayvan dolarından 160 Yeni Tayvan dolarına indirdi. Bankanın temel senaryosu, PC dışı işlerin gelir payının 2027 yılında %15 düzeyine yükselmesini ve 2026–2028 döneminde brüt kâr marjının yaklaşık %46–%47 olmasını varsayıyor; bu, 2025 yılındaki %49 düzeyinin altında.