Morgan Stanley: Oracle’ın 20 milyar dolarlık finansmanı gerçekleşti, ancak borç baskısı ortadan kalkmadı

20 milyar dolarlık finansman neyi çözüyor?

Oracle, 10 milyar dolarlık bir tahvil işlemi ve 10 milyar dolarlık bir hisse senedi ihracıyla finansman sağlamayı planlıyor. Tutar, analist gününde açıklanan planla uyumlu olsa da Morgan Stanley’nin beklediğinden erken geliyor ve şirketin Şubat ayında, 2026 takvim yılında başka tahvil ihraç etmeyeceğine ilişkin yönlendirmesinden farklılık gösteriyor.
Şirketin 20 milyar dolardan sonra bir süre ara verileceği yönündeki mesajı, Morgan Stanley’nin şirketin ABD yatırım yapılabilir seviyedeki tahvil endeksindeki borç tutarının 125 milyar doları aşmasını, ancak bankaların seviyesinin belirgin biçimde altında kalmasını beklemesine yol açıyor. Banka, finansmanın kapsamının daha net olmasını memnuniyetle karşılıyor, ancak işlemin krediyle ilgili endişeleri gidermediğini düşünüyor.

20 milyar dolarlık finansman tutarına yeniden finansman dahil değil. Oracle’ın sırasıyla 2027, 2028 ve 2029 takvim yıllarında vadesi dolacak 5 milyar, 4,75 milyar ve 6,25 milyar dolarlık tahvilleri bulunuyor; 2029 yılına ait tutara, yeni ihraç edilen ve Kasım 2029 tarihinde vadesi dolan 2 milyar dolarlık tahvil dahil değil.
Ayrıca Oracle’ın uzatılabilir yaklaşık 5 milyar dolarlık vadeli kredisinin vadesi Ağustos 2027 tarihinde dolacak; Abilene’in ilk aşamasına ait yaklaşık 2 milyar dolarlık inşaat kredisinin vadesi ise Ocak 2028 tarihinde dolacak ve kredinin her biri bir yıllık iki uzatma seçeneği bulunuyor.

Morgan Stanley, Oracle’ın nakit akışları ve finansmanına ilişkin analizine dayanarak gelecekte onlarca milyar dolar tutarında, beş yıl vadeli tedarikçi finansmanı ortaya çıkabileceğini düşünüyor. Banka, bu tür finansmanın daha az şeffaf olmasını bekliyor ve Moody’s’in bunu borç niteliğinde kabul ettiğini belirtiyor.
Amazon’un 80 milyar dolara kadar olan yeni bir finansman düzenlemesi, satın alınan varlıkların bir kısmı üzerinde teminat hakkı tesis edilmesini içeriyor ve anapara geri ödemeleri serbest nakit akışına dahil edilmiyor. Morgan Stanley, Oracle’ın benzer bir yapı kullanması halinde ilgili alacakların teminatsız alacaklara göre öncelikli olabileceğine dikkat çekiyor.
Banka bu nedenle yaklaşık %20 düzeyindeki öncelikli borç eşiğine odaklanıyor: Bu oran, teminatsız borç notunun şirket ailesi notuyla uyumlu kalıp kalamayacağını etkileyebilir. Tedarikçi finansmanı ve artan kira yükümlülükleri de kaldıracın yüksek kalmasına yol açacak.

Yeni işlemde 30 yıl vadeli tahvil yer almadı; bu, Morgan Stanley’nin beklentisiyle uyumluydu. Oracle’ın 10 ve 30 yıl vadeli tahvillerinin getiri farkları arasındaki fark son haftalarda belirgin biçimde daraldı ve rapor gününde 30 baz puanın altına geriledi; banka, 30 baz puanın yakın vadede alt sınır oluşturabileceğini düşünüyor.
Yapay zekâ altyapısıyla ilgili ilave halka açık tahvil ihraçlarının azalması tahvil arzı açısından olumlu; ancak yeniden finansman hâlâ 20 milyar dolarlık planın dışında ve daha geniş yapay zekâ sektör zincirinde yoğun bir tahvil ihracı haftası bekleniyor. Morgan Stanley orta vadeli temkinli görüşünü koruyor, ancak tahvil sahiplerinin aldığı risk telafisinin iyileşmesi temkin düzeyini bir miktar azalttı.