Morgan Stanley: CXMT’nin üçüncü çeyrek brüt kâr marjı %89,5 seviyesine yükseldi; ana ortaklığa ait net kâr neden çeyreklik bazda yalnızca %3 arttı?

Üçüncü çeyrekte büyüme ne kadar güçlüydü ve hangi noktada yetersiz kaldı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde CXMT’nin geliri 118,714 milyar yuan oldu ve önceki çeyreğe göre %19 arttı; brüt kâr marjı %89,5 ile çeyreklik bazda 1.9 yüzde puan yükseldi ve Morgan Stanley’nin önceki %87,3 tahminini aştı.
Bununla birlikte gelir bankanın beklentisinin %6 altında kaldı; 88,983 milyar yuan tutarındaki konsolide net kâr beklentinin %7, 54,435 milyar yuan tutarındaki ana ortaklığa ait net kâr ise %24 altında gerçekleşti.

Üçüncü çeyrek konsolide net kârı önceki çeyreğe göre %19 artarken ana ortaklığa ait net kâr yalnızca %3 yükseldi. ChangXin Xinqiao ve ChangXin Integrated Circuit’in gelirleri ve kârları çeyreklik bazda ayrı ayrı %50 üzerinde arttı ve kontrol gücü olmayan pay sahipleriyle paylaşılan kâr yükseldi.
Haziran 2026 sonu itibarıyla CXMT’nin Xinqiao ve ChangXin Integrated Circuit’teki etkin payları sırasıyla %15,36 ve %31,72 idi; her iki şirket de konsolide finansal tablolara dahil edildi. Şirket, Ağustos ayında ChangXin Integrated Circuit’teki payını artırdı; daha fazla pay artırımı için henüz bir takvim yok.
Morgan Stanley, konsolide kârdaki büyümenin şirketin faaliyet ivmesini daha iyi yansıttığını düşünüyor; ancak pay sahiplerine ait kâr açısından bakıldığında üçüncü çeyrekte ana ortaklığa ait net kâr marjı önceki çeyreğe göre 7.2 yüzde puan düşerek %45,9 seviyesine indi.

Yönetim, 2026 yılının dördüncü çeyreğinde ve 2027 yılında gelir artışı bekliyor; ürün karması ve maliyet kontrolünün desteğiyle dördüncü çeyrek brüt kâr marjının istikrarlı kalacağını öngörüyor. Müşteriler, 2027 yılına yönelik ilgili kurumsal ürünler için kapasite ayırttı ve şirketin büyük müşterilerle uzun vadeli anlaşmalara ilişkin görüşmeleri ilerliyor.
Teknoloji tarafında, 4F² mimarisine dayalı altıncı nesil ürünün mühendislik numunelerinin doğrulaması tamamlandı; DDR5 RDIMM numunelerinin gönderimi için ilk hedef 2026 yıl sonu.
Morgan Stanley, sıkışık DRAM arzı, kapasite genişlemesi ve teknolojik ilerleme gibi gerekçelerle ağırlık artır tavsiyesini ve 88 yuanlık hedef fiyatını korudu. Hedef fiyat, 2027 yılı için 14.3 katlık tahmini fiyat/kazanç oranına karşılık geliyor; bu oran küresel benzer şirketlerin 4.4 katlık oranının üzerinde. Banka primi daha güçlü büyüme beklentilerine bağlıyor.
Bu değerlendirmeyi etkileyen başlıca değişkenler arasında küresel DRAM fiyatlarının beklenenden önce düşme olasılığı ve yeni ürünlerin, HBM’nin veya 3D DRAM’in araştırma ve geliştirme çalışmalarındaki gecikmeler yer alıyor; ekipman, malzeme veya hizmetlere yönelik kısıtlamaların sıkılaşması da değerlendirmeyi etkileyecektir.