Goldman Sachs: Fujian Wanchen Food: Mağaza açılışları hızlanıyor, aynı mağaza satışları istikrarını koruyor, Goldman Sachs kâr tahminlerini düşürüyor

Hızlı mağaza açılışları mevcut mağazaların performansını etkiledi mi?

Yönetim, 2026 yılının ilk üç çeyreğinde yaklaşık 10 bin yeni mağaza açıldığını ve üçüncü çeyrekteki açılışların ilk yarı toplamına yaklaştığını belirtti; üçüncü çeyrek brüt ticaret hacmi (GMV), gelir artışı eğilimiyle uyumlu olarak yıllık %49 yükseldi.
Yıl içinde açılan mağazalar tüm ağın %30—%40 kadarını oluşturmasına rağmen yönetim, üçüncü çeyrekte aynı mağaza satış büyümesinin istikrarlı kaldığını ve şirket beklentileriyle örtüştüğünü söyledi. Olgun mağazaların aynı mağaza performansı ve yatırım geri dönüş süreleri üzerinde de belirgin bir baskı görülmedi.
Franchise sahipleri genişlemeye istekli olmaya devam ediyor. Yönetim, bu yıl açılan mağazalara yapılan sermaye yatırımının genellikle 1.5—2 yılda geri kazanılabildiğini belirtti; şirket dördüncü çeyrekte hızlı mağaza açılışlarını sürdürmeyi ve yılı 30 bin üzerinde mağazayla tamamlamayı bekliyor, ancak kuzeydeki kış koşulları tadilat süresini uzatabilir.

Yönetim, üçüncü çeyrek brüt kâr marjının %13,0 olduğunu, yıllık bazda 1 yüzde puan ve önceki çeyreğe göre hafifçe yükseldiğini belirtti; devlet teşvikleri hariç çekirdek net kâr marjı da yıllık bazda hafifçe iyileşti.
Aynı dönemde üçüncü çeyrek gider oranı yükseldi. Artış başlıca saha operasyon çalışanları ve yetenek havuzu, mağaza açılış teşvikleri, seyahat ve bölge ofisi giderleri ile yaz kampanyaları ve özel markalar gibi pazarlama yatırımlarından kaynaklandı. Yönetim, mağaza başına destek yoğunluğunun yıllık bazda artmadığını söyledi.
Goldman Sachs, bu harcamaların daha kaliteli büyümeyi desteklediğini ve yoğunlaşan mağaza açılışı giderlerinin gelecek yıl normale dönebileceğini düşünüyor. Buna karşın banka, yenilebilir mantar işine ilişkin brüt kâr marjı tahmininin düşmesi ve satış ile yönetim gider oranlarının biraz yükselmesi nedeniyle 2026—2028 kâr tahminlerini %2—%8 düşürdü.
Yenilebilir mantar işinin üçüncü çeyrek brüt kâr marjı, ikinci çeyrekteki düşük seviyesinden toparlandı ve zarar önceki çeyreğe göre daraldı; yönetim dördüncü çeyrekte iyileşmenin sürmesini bekliyor.

Şirket, yer seçimini iyileştirmek için dijital araçlar ve üçüncü taraf verilerini kullanıyor; Shandong, Henan ve daha düşük kademeli pazarlara genişlerken yerel ürün çeşitlerini uyarlıyor. Saha çalışanları da franchise sahiplerine sipariş, ürün teşhiri ve müşteri deneyiminin iyileştirilmesi konusunda daha fazla yardımcı oluyor.
Özel markalı ürün sayısı, 2026 yılının ilk yarısındaki 60—70 SKU seviyesinden 100 SKU hedefine doğru ilerliyor. Soğutulmuş ve dondurulmuş ürünler, ilk yarıda pilot mağazaların GMV’sinin yaklaşık %4 kadarını oluşturdu. Yönetim, bu yılki birkaç bin pilot mağazadan başlayarak uygulamayı kademeli olarak genişletmeyi ve 2027 yılından itibaren ülke geneline yaymayı hedefliyor.
Üçüncü çeyrek sonunda kayıtlı üye sayısı, 2025 yıl sonundaki 190 milyon seviyesinden 290 milyon seviyesine yükseldi; aylık aktif kullanıcı sayısı on milyonlara ulaştı ve aylık satın alma sayısı 3 kezini aştı. Yönetim, ürün farklılaştırması ve üyelik yönetiminin tekrar satın alımları ve mağaza başına çıktıyı artırmaya yardımcı olduğunu düşünüyor.

Goldman Sachs’ın 2026—2028 gelir tahminlerinin her birindeki değişiklik %1 sınırları içinde kaldı; mağaza sayısı ve mağaza başına ortalama satış varsayımları büyük ölçüde değişmedi. Kâr tahminleri ise brüt marj ve gider varsayımları nedeniyle düşürüldü.
Banka, Al tavsiyesini koruyarak 12 aylık hedef fiyatını 314 yuandan 275 yuana indirdi. Gerekçeler arasında kâr tahminlerindeki düşüş ve çalışan hisse sahipliği planından kaynaklanan hisse sayısı artışı ile hisse başına kârın seyrelmesi yer aldı.
Yönetim, tedarik zinciri ölçeği, dijitalleşme ve operasyonel verimlilikte iyileşme alanı bulunduğunu düşünüyor; ancak kısa vadeli kâr marjını en üst düzeye çıkarmak yerine ek verimlilik kazanımlarının büyük bölümünü tüketiciler ve franchise sahipleriyle paylaşmayı planlıyor.