Morgan Stanley: Intel’in PC alanındaki düzeltmesi dördüncü çeyreğe ağırlık yapıyor; Morgan Stanley gelecek yılın kâr tahminini yükseltirken hedef fiyatı düşürdü

Üçüncü çeyrek kârı beklentileri aştı; dördüncü çeyrek öngörüsü neden sert biçimde zayıfladı?

Intel’in 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri 16,513 milyar dolar oldu; bu rakam piyasa konsensüsü olan 16,555 milyar doların biraz altında, Morgan Stanley’nin 16,256 milyar dolarlık tahmininin ise üzerinde gerçekleşti. GAAP dışı brüt kâr marjı, piyasanın %42,1 beklentisini aşarak %44,1 oldu; hisse başına 0.52 dolarlık kâr da piyasanın 0.41 dolarlık beklentisini aştı.
Dördüncü çeyrek gelir öngörüsünün orta noktası 15,5 milyar dolar ile piyasanın 17,29 milyar dolarlık konsensüs tahmininin altında kaldı; brüt kâr marjı öngörüsü %38 ile piyasanın %42,3 beklentisinin, hisse başına kâr öngörüsü ise 0.25 dolar ile piyasanın 0.45 dolarlık beklentisinin altında kaldı.
Aşağı yönlü revizyonun temel nedeni PC işiydi. Intel’in istemci ürünlerinin fiyatları ikinci çeyrekte yıllık bazda %27 arttı ve zayıf satış hacmini dengelemeye yardımcı oldu; ancak Morgan Stanley, performansın bir kısmının belirgin stok birikimiyle bağlantılı olduğunu düşünüyor. Şirket, yılın ikinci yarısında rekor düzeyde bir düşüş bekliyor ve stok etkisinin 2027 yılının ilk çeyreğine uzanacağını öngörüyor.

Veri merkezi ve yapay zekâ işinin üçüncü çeyrek geliri, yıllık %78 artışla 7,318 milyar dolar oldu. Ancak İsrail’deki yonga üretim tesisinde yaşanan olay 10 nanometrelik sunucu çiplerinin üretimini etkiledi; Morgan Stanley etkinin çeyrek başına birkaç yüz milyon dolar olmasını bekliyor. Alt tabaka kıtlığı 2027 yılının ilk yarısında daha da ağırlaşacak ve sunucu işi ilk çeyrekte bir önceki çeyreğe göre gerileyebilir.
Şirket, 2027 yılında sunucu pazarı sevkiyatlarının %30 üzerinde artmasını bekliyor; banka ise fiyat artışları dahil edildiğinde pazar gelirindeki artışın yaklaşık %50 olabileceğini tahmin ediyor. Ancak AMD ile çeşitli ARM üreticilerinin gelir artışının %70–%100 düzeyine ulaşması bekleniyor; dolayısıyla bu pazar büyüme hızı, bankanın modeline kıyasla sınırlı bir yukarı yönlü potansiyel sunuyor.

Daha güçlü sunucu pazarı koşullarının desteğiyle Morgan Stanley, 2027 yılı GAAP dışı hisse başına kâr tahminini 2.00 dolardan 2.28 dolara, brüt kâr marjı tahminini ise %43,2 düzeyinden %45,4 düzeyine yükseltti; aynı döneme ilişkin gelir tahminini ise 71,264 milyar dolardan 71,059 milyar dolara hafifçe düşürdü.
Banka hedef fiyatı 84 dolardan 75 dolara indirdi ve sektörle eşit ağırlık tavsiyesini korudu. Değerleme yöntemi, GAAP dışı kârın 42 katından, 2027 yılı için 1.98 dolar olan ModelWare hisse başına kârının 38 katına değiştirildi; ikinci ölçüt hisse bazlı ücretlendirme maliyetlerini içeriyor. Banka, daha yüksek faaliyet kâr marjı varsayımının 2027 sonrasında daha fazla iyileşme alanını azalttığını düşünüyor.

Morgan Stanley, kârın sürdürülebilirliğini desteklemek için Intel’in sunucu CPU’larında performans liderliğini yeniden kazanmasını görmek istiyor. Şirket, 2027 yılı amiral gemisi ürünü Diamond Rapids’in eş zamanlı çoklu iş parçacığı tasarımının kaldırılmasından etkilendiğini belirtiyor; banka, liderlik fırsatının en erken ertesi yılki Coral Rapids ile ortaya çıkabileceğini düşünüyor.
Yönetim, 14A üretim sürecine ve EMIB-T gelişmiş paketlemeye olumlu bakıyor; 14A için 2028 yılında riskli deneme üretimi, 2029 yılında ise seri üretim bekliyor. Ancak şirket, sunucu talebinin 2028 yılına kadar karşılanmasının hâlâ zor olacağını belirtiyor; Morgan Stanley ise süren kıtlığın müşterilerin şirketin sözleşmeli üretim kapasitesine güvenini zayıflatmasından endişe ediyor.
Kapasite artışı da daha yüksek yatırım gerektiriyor. Şirket, 2027 yılı toplam sermaye harcamalarının, 2026 yılındaki 20 milyar doların üzerindeki düzeyden belirgin biçimde yüksek olmasını bekliyor; yönetim 2027 yılını yatırım yılı olarak nitelendirirken Morgan Stanley sınırlı serbest nakit yaratımı öngörüyor ve bunu değerleme açısından bir endişe olarak görüyor.