Yurt dışındaki büyüme üçüncü çeyrek kârını neden destekleyemedi?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde Great Wall Motor’un toplam satışları 336 bin araç oldu; satışlar yıllık bazda %4,9 azalırken çeyreklik bazda %6,9 arttı. Gelir ise 57,77 milyar yuan oldu; yıllık bazda %5,7 azalırken çeyreklik bazda yalnızca %1,4 arttı.
  • Yurt dışı satışlar yıllık %35,2 artışla 185 bin araca ulaştı ve toplam satışların %54,9 kadarını oluşturdu; bu oran ikinci çeyrekteki %51,3 seviyesinin üzerindeydi. Ancak yurt içi perakende satışlar yıllık bazda %26,0 düştü ve yurt dışındaki büyüme esas olarak bu düşüşü hafifletti.
  • Satışlar çeyreklik bazda artarken ortalama satış fiyatı %5,2 düşerek 171,7 bin yuana geriledi. Brüt kâr marjı, geçen yılın aynı dönemindeki %18,4 ve ikinci çeyrekteki %18,3 seviyelerinin altında kalarak %17,3 düzeyine indi; net kâr 1,36 milyar yuan oldu ve yıllık bazda %40,7, çeyreklik bazda ise %10,4 düştü.

Ortalama satış fiyatı ve brüt kâr marjı hangi faktörlerin baskısı altında kaldı?

  • Bernstein, büyümenin daha büyük bölümünün Latin Amerika gibi fiyatların daha düşük olduğu ihracat pazarlarından geldiğini ve çeyreklik satışların Haval ve Ora gibi kitlesel pazar markalarına daha fazla yöneldiğini, bunun da coğrafi ve ürün karmasını ortalama satış fiyatı açısından elverişsiz hâle getirebileceğini düşünüyor. Ora’nın toplam satışlardaki payı ikinci çeyrekteki %7 düzeyinden %10 düzeyine yükselirken Tank’ın payı %16 düzeyinden %15 düzeyine geriledi.
  • Kurum, yurt dışında artan rekabetin daha yoğun promosyonlara yol açabileceğini düşünüyor; şirket yönetimi ise brüt kâr marjı üzerindeki baskıyı yurt içindeki rekabetin artmasına ve yeni modellerin üretimini artırma maliyetlerine bağlıyor.

Yurt dışı genişlemesini destekleyen ve sınırlayan unsurlar neler?

  • Bernstein, yurt dışı faaliyetlerin kâr büyümesinin ana motoru olmaya devam edeceğini öngörüyor. Kurum, Great Wall’un ihracatının yaklaşık %80 kadarının içten yanmalı motorlu araçlardan oluştuğunu ve bu araçların hâlâ %13 oranındaki ihracat KDV iadesinden yararlanabildiğini tahmin ediyor; şirketin 2024 yılında Avrupa faaliyetlerini önemli ölçüde daraltmasının ardından AB’deki satışları sınırlı kaldığından, bazı ihracat politikası engellerinden daha az etkileniyor.
  • Rusya’nın hurda vergisine ilişkin belirsizlik risk olmaya devam ediyor: Başta Rusya olmak üzere Doğu ve Orta Avrupa, üçüncü çeyrekte ihracat satışlarının %42 kadarını oluşturdu. Şirket, Rusya, Brezilya, Tayland ve Bulgaristan’da yerel üretimi ve çeşitlendirmeyi hızlandırıyor; mevcut yerel üretim ölçeği yaklaşık 250 bin–300 bin araç düzeyinde ve 2027 yılında daha da artması bekleniyor.

Bernstein kâr beklentilerini ve değerlemesini nasıl değiştirdi?

  • Daha zayıf iç talep nedeniyle Bernstein, 2026 ve 2027 yıllarına ilişkin gelir tahminlerini sırasıyla 220,1 milyar yuan ve 222 milyar yuana indirdi; bu rakamlar piyasa beklentilerinin sırasıyla %17 ve %20 altında.
  • Kurum, 2026 ve 2027 yıllarına ilişkin hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla 0.98 yuan ve 1.25 yuandan 0.75 yuan ve 0.90 yuana indirdi; Hong Kong’da işlem gören hisseler için hedef fiyatını da 10 Hong Kong dolarından 7.25 Hong Kong dolarına düşürürken piyasaya paralel getiri notunu korudu. Değerlemede gelecek bir yıla ilişkin 7 katlık fiyat/kazanç çarpanı kullanılmaya devam ediliyor.