Goldman Sachs: SNIBE, 2027 yılında yurt içi reaktif fiyatlarındaki düşüşün yavaşlamasını, yurt dışı büyümenin kısa vadede engellerle karşılaşmasını bekliyor

Yurt içi faaliyetler ne ölçüde toparlandı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde SNIBE’nin yurt içi geliri yıllık bazda yaklaşık %3 düştü; cihaz geliri %18 azalırken reaktif geliri yaklaşık %1 arttı. Yönetim, performansı kısmen önceki yılın aynı dönemindeki yüksek baza bağladı.
İkinci merkezi alım turunun uygulanmasının ardından reaktiflerin ortalama satış fiyatı yaklaşık %7 düşerken test hacmi yaklaşık %8 arttı. Yönetim, şirketin yurt içi immünodiagnostik pazarındaki payının yaklaşık %10 olduğunu ve yıllık bazda 1 yüzde puandan fazla arttığını tahmin ediyor.
Sektör talebi hâlâ zayıf: üçüncü çeyrekte üçüncü basamak hastanelerde cihaz başına ortalama test hacmi yıllık bazda %3–%4 düştü, ancak düşüş bir yıl önceki %10 üzerindeki seviyeye göre belirgin biçimde daraldı. Yönetim, 2025 yılını yurt içi faaliyetlerin dip noktası, 2026 yılını ise toparlanmaya geçiş dönemi olarak görüyor.

Yönetim, eyaletlerin test hizmetleri fiyatlarına ilişkin yakın tarihli reform planlarının Goldman Sachs’ın, piyasanın ve kendisinin önceki beklentilerinden daha iyi olduğunu düşünüyor. Bu nedenle yurt içi reaktiflerin ortalama satış fiyatının 2027 yılında %3–%5 düşmesini bekliyor; bu, önceki %5–%10 düşüş tahmininden daha iyi.
Yurt içi reaktif fiyatları 2024–2026 döneminde kümülatif olarak yaklaşık %30 düştü; yönetim, test kalemlerinin yaklaşık üçte ikisinde büyük fiyat ayarlamalarının tamamlandığını ve mevcut fiyatların korunmasının beklendiğini belirtti. Kalan üçte birlik bölüm hâlâ fiyat indirimi baskısıyla karşı karşıya, ancak distribütörler indirimin bir kısmını üstlenebilir.
Sağlık sigortası harcamalarının kontrolü ve test kısıtlamaları talebi sınırlamaya devam ediyor. Yönetim, sektörün toplam test hacminin 2027 yılında genel olarak yatay kalmasını bekliyor. Şirket ise yurt içi test hacminde yaklaşık %15 büyüme hedefliyor ve daha yavaş fiyat düşüşüyle birlikte reaktif gelirindeki artışın %10 düzeyine yaklaşabileceğini öngörüyor.

2026 yılının üçüncü çeyreğinde yurt dışı gelirleri yıllık bazda yaklaşık %12 arttı; bu, başlıca Orta Doğu’daki jeopolitik çatışma ve renminbinin değer kazanması nedeniyle yönetimin önceki beklentisinin altında kaldı. Orta Doğu tarihsel olarak yurt dışı gelirlerinin yaklaşık %15 kadarını oluşturdu; bölgesel çatışma ve Kızıldeniz’de deniz taşımacılığının aksaması cihaz teslimatlarını, distribütör ağının genişletilmesini ve yerel kamu hastanelerinin alımlarını etkiledi.
Diğer bölgeler daha hızlı büyüdü: üçüncü çeyrekte Avrupa geliri yıllık bazda %29 artarken Latin Amerika ve Afrika sırasıyla %20 ve %18 büyüdü. Avrupa şu anda yurt dışı gelirlerinin yaklaşık %29 kadarını oluşturuyor.
Yönetim, jeopolitik ve kur kaynaklı olumsuzlukların 2026 yılının dördüncü çeyreğine kadar sürerek yurt dışı büyüme hızının kısa vadeli toparlanmasını sınırlamasını bekliyor; ancak 2026 yılının tamamında yurt dışı gelirlerinde %15 üzerinde büyüme hedefini koruyor.

Yönetim, 2027 yılında yurt içi temel göstergelerdeki iyileşmenin, yüksek kâr marjlı reaktiflerin gelir içindeki payının artmasının, yurt dışı genişlemenin ve temel ham maddelerin şirket bünyesinde üretilmesinden kaynaklanan maliyet avantajlarının kârın gelirden daha hızlı büyümesini desteklemesini bekliyor.
Şirket, 2026 yılının ilk dokuz ayında 90 milyon yuanın üzerinde kur zararı kaydetti; yönetim, kur etkisi hariç temel kâr büyümesinin %20 üzerinde olduğunu tahmin ediyor. Renminbinin değer kazanması yavaşlarsa daha düşük kur zararları 2027 yılında raporlanan kâr artışını da destekleyebilir.
Goldman Sachs, yurt içi politika baskısının hafiflemesi ve yurt dışı genişlemenin kâr büyüme hızındaki toparlanmayı destekleyeceğini düşünüyor; ancak yurt içi test talebinin toparlanma hızı ve Orta Doğu faaliyetlerinin ne zaman normale döneceği konusunda belirsizlik sürdüğünü belirtiyor. Banka, alım tavsiyesi ve 12 aylık 68 yuan hedef fiyat verdi.