Citi: Hua Hong Semiconductor'ın fiyat artışları ve sıkı arz, 2027 yılındaki büyümeyi destekliyor; kapasite artışı ve konsolidasyon kârı iyileştiriyor

Rekor üçüncü çeyrek: büyümenin ne kadarı konsolidasyondan kaynaklandı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde Hua Hong, yeni konsolide edilen Huali'nin gelirleri dahil olmak üzere 987 milyon dolar gelir kaydetti; bu, yıllık bazda %19,9 artış demek. Huali hariç gelir 803 milyon dolar oldu ve yine şirketin öngörüsünü aştı. Dolayısıyla konsolide gelirdeki artış, mevcut iş kolunun büyüme oranı olarak doğrudan değerlendirilemez.
Grubun ilgili çeyrekteki brüt kâr marjı %24,6, Huali hariç tutulduğunda ise %19,9 oldu. Aynı dönemde wafer sevkiyat hacmi 1,91 milyon adet 8 inç eşdeğeri wafer olarak gerçekleşti; 12 inç wafer geliri yıllık bazda %23,7 artarak 698 milyon dolara ulaştı ve toplam gelirin %70,7'ini oluşturdu. Brüt kâr marjındaki artış değerlendirilirken konsolidasyon katkısı ile mevcut iş kolunun performansı birbirinden ayrılmalıdır.

Yönetim, 2026 yılında bazı ürünlerde fiyat artışına gittiğini ve bununla ilgili faydaların dördüncü çeyrekte daha fazla yansıyacağını belirtti. Yönetim, ortalama satış fiyatının 2027 yılında bir %10–%15 daha artabileceğini öngörüyor. Bu değerlendirmeyi arz açığı destekliyor: yeni müşteri siparişlerinin en az yarısı şu anda karşılanamıyor ve bazı ürünlerde sipariş/sevkiyat oranı 2 kata yaklaşıyor.
Yönetim, arz ve talep sıkılığının 2027 yılı boyunca ve muhtemelen 2028 yılına kadar süreceğini öngörüyor; yeni kapasitenin inşaatın başlamasından sonra anlamlı katkı sağlaması iki ila üç yıl alıyor. Talep yalnızca yapay zekâ altyapısından gelmiyor: üçüncü çeyrekte tüketici elektroniği geliri yıllık bazda %26,4, sanayi ve otomotiv gelirleri ise %38,9 arttı.

Şirketin 2026 yılının dördüncü çeyreğine ilişkin öngörüsü 1,08 milyar ile 1,09 milyar dolar arasında gelir, çeyreklik bazda %9–%10 artış ve %25–%26 brüt kâr marjı yönünde. Citi, gelir artışını Wuxi Fab 9A'dan yeni sevkiyatların yükselmesine ve önceki fiyat artışlarının uygulanmaya devam etmesine bağlıyor; Huali sevkiyatlarının ise çeyreklik bazda genel olarak istikrarlı olmasını bekliyor.
Fab 9B'de ekipman kurulumu Eylül 2026 ayının ortasında başladı. Yönetim, ekipman tahsisini talebin daha güçlü ve getirinin daha yüksek olduğu platformlara kaydırıyor. 2027 yılı için planlanan yeni kapasitenin kayda değer bir bölümü için müşterilerle anlaşma yapılmış durumda. Yönetim, yeni kurulan kapasite dahil kullanım oranının %100 seviyesine yakın veya üzerinde kalmasını bekliyor; dolayısıyla kapasite artışı arzı yükseltse de kısa vadede arzın hemen rahatlayacağı anlamına gelmiyor.

Rapora göre Huali konsolidasyonu ayda yaklaşık 40 bin wafer kapasitesi ekliyor; brüt kâr marjı yaklaşık %40 ve net kâr potansiyeli 200 milyon doları aşıyor. Yönetim, konsolidasyonun grubun brüt kâr marjına 3–4 yüzde puan katkı sağlayabileceğini tahmin ediyor.
Yönetim, brüt kâr marjının 2026 yılında %20 seviyesini aşmasını, 2027 yılında ise %25 veya üzerine çıkmasını bekliyor. Fiyat artışları, kapasite kullanımındaki yükseliş, ürün karmasındaki iyileşme ve faaliyet kaldıracı bu artışın etkenleri arasında. Bu, Citi'nin kâr tahmininin önemli bir kaynağı; ancak hem fiyat ve kapasite kullanımındaki değişimleri hem de konsolidasyon katkısını yansıtıyor.

Yönetim, 2027 yılında kapasite artışı için silisyum fotoniği ve PMIC'leri öncelikli alanlar olarak belirledi. Hua Hong, optik modüller için MCU, PMIC ve güç ayrık bileşenleri tedarik ediyor ve silisyum tabanlı cihazlardaki payını artırmayı planlıyor. Şirket, DRAM üreticileriyle ortak geliştirme çalışmaları da yürütüyor; ancak dış kaynak kullanımı fırsatları bellek üreticilerinin konsolidasyon stratejilerine bağlı. Yönetim, ürünlerin yarısından fazlasının yapay zekâyla ilişkili olabileceğini tahmin ediyor.
Citi'nin sıraladığı aşağı yönlü riskler arasında Çin'de yarı iletken talebinin beklentilerin altında kalması, rakiplerin 8 inç ve olgun süreçli 12 inç alanlarında daha fazla kapasite artırması ve küresel ekonomideki zayıflamanın nihai pazar talebini olumsuz etkilemesi bulunuyor. Citi'nin 175 Hong Kong doları düzeyindeki hedef fiyatı, 2026 yılı için tahmin edilen hisse başına defter değerinin 5 katı üzerinden belirlenmiş; bu değer, bir yıllık ileriye dönük PD/DD aralığının ortalamasının iki standart sapma üzerinde. Hedef fiyat, 2026/2027 yılları için sırasıyla tahmin edilen 151 ve 91 katlık F/K oranlarına karşılık geliyor.