Bernstein: Basına göre CVS perakende eczanelerini ayırmayı planlıyor; değerlemedeki iyileşme hâlâ PBM marjlarına bağlı

Basında bildirilen bölünme planı nedir?

The Wall Street Journal ve Reuters'a göre CVS, halka açık iki bağımsız şirkete bölünmeye hazırlanıyor: perakende eczane işi ayrılacak, sigorta ve sağlık hizmetleri işleri ise diğer şirkette kalacak. Plan hâlâ görüşme aşamasında.
Haberlere konu olan yapıya göre sigorta ve eczane fayda yönetimi (PBM) şirketi; Aetna, Caremark PBM ve onun özel ilaç eczanesi, Oak Street Health ve Signify Health'i kapsayacak. PBM, esas olarak sigorta ve eczane hizmetleri arasında yer alıyor.
Perakende eczane şirketi ise ağırlıklı olarak yaklaşık 9000 perakende eczaneyi, posta siparişiyle çalışan eczaneleri, Minute Clinic'i ve tüketicilere yönelik yapay zekâ asistanı Health100'ü kapsayacak.

Bernstein, perakende eczanelerin stratejik öneminin sınırlı olduğunu düşünüyor. Bu işin daha cazip sigorta ve özel ilaç eczanesi varlıklarından ayrılması, faaliyetlerin daha iyi odaklanmasını sağlayabilir ve değerleme fırsatları yaratabilir.
Bununla birlikte kurum, Caremark ile perakende eczaneler arasındaki sinerjilerin önemli olduğunu ve bölünmeyle bunların bir kısmının kaybedileceğini düşünüyor: mevcut model, iş hacminin bir bölümünü CVS perakende eczanelerine yönlendirebiliyor ve iki tarafın ilaç satın alma ölçeğini de birleştirebilir. Buna karşılık Bernstein, Aetna ile perakende eczanelerin birlikte tutulmasının avantajlarını daha sınırlı görüyor.

Bernstein, bölünmenin şu anda CVS hisseleri üzerinde baskı oluşturan kısa vadeli PBM kaygılarını çözmeyeceğini düşünüyor. Kurum, PBM politika reformunun büyük ölçüde tamamlandığı ve marjların daha düşük ancak istikrarlı bir seviyeye ineceği değerlendirmesinde bulunuyor; bu nedenle PBM'nin Aetna ile birlikte tutulmasını destekliyor.
Bununla birlikte Bernstein, yatırımcıların sigorta, PBM ve özel ilaç eczanesi birleşimine daha yüksek bir değerleme çarpanı vermelerinin ancak piyasa PBM marjlarının istikrara kavuşabileceğine inandığında daha olası olacağını öngörüyor.
Kurum, CVS için “piyasanın üzerinde performans” tavsiyesini ve 112 dolar hedef fiyatını korudu; 3 Kasım 2026 tarihindeki 91.41 dolarlık kapanış fiyatına göre hedef fiyat yaklaşık %23 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

Bernstein, CVS'de görüşülen planın, bölünmelerin veya politikaların odağı haline gelmesini daha olası gördüğü iki dikey entegrasyon türüne değinmediğini düşünüyor: özel ilaç eczaneleri gibi ilaç tedarik işlerinin PBM'den ayrılması ve sigortacıların değer temelli sağlık hizmeti sağlayıcıları gibi sağlık hizmeti sunucularından ayrılması.
Kurum, CVS'nin diğer çeşitlendirilmiş sağlık hizmetleri şirketlerini stratejik değişiklikleri değerlendirmeye yöneltebileceğini düşünüyor. Örneğin UnitedHealth, UHC ile Optum'u ayırmayı değerlendirebilir; ancak Bernstein, politika veya düzenleme gereklilikleri bölünmeyi zorunlu kılmadıkça şirketin mevcut durumu korumayı tercih edeceğini öngörüyor.
Bernstein ayrıca, hissedarların Cigna'nın hisse fiyatında özel ilaç eczanesinin değerini takdir etmemesi veya düzenleyici ve politik baskının artması halinde Cigna'nın nihayetinde bu varlığı ayırmayı değerlendirebileceğini düşünüyor.