J.P. Morgan: Amazon AWS’nin büyümesi hızlanıyor: JPMorgan gelecek yıl serbest nakit akışının neden büyük ölçüde negatife dönmesini bekliyor?

AWS’nin büyümesi hızlandığı hâlde neden beklentilerin altında kaldı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde AWS geliri yıllık yaklaşık %39 büyüyerek ikinci çeyrekteki %37 seviyesini aştı ve yaklaşık beş yılın en hızlı artışına ulaştı; ancak JPMorgan’ın %41 tahmininin ve kurumsal yatırımcıların yaklaşık %42 beklentisinin altında kaldı. Üçüncü çeyrek geliri yıllıklandırıldığında AWS’nin ölçeği 184 milyar dolar oldu.
Amazon, AWS’nin hem 2027 hem de 2028 yılında %40 üzerinde büyümesini bekliyor; bu oranlar piyasa konsensüsü olan sırasıyla %35 ve %30 seviyelerinin üzerinde. Şirket ayrıca AWS gelirinin önümüzdeki 5 ila 10 yıl içinde 1 trilyon dolara ulaşabileceğine inanıyor.
AWS’nin birikmiş siparişleri üçüncü çeyrek sonunda 578 milyar dolara ulaştı; yıllık %189, çeyreklik %17 arttı. Şirket, kapasitenin büyük bölümünün 2028 yılının önemli bir kısmını kapsayacak şekilde satıldığını, bununla birlikte bir miktar spot ve talep üzerine kapasiteyi koruduğunu belirtti; JPMorgan, talebe ilişkin bu görünürlüğün şirketin büyüme değerlendirmesini ve yatırım planlarını desteklediğini düşünüyor.

AWS’nin yapay zekâ iş kolunun üçüncü çeyrek geliri yıllık bazda %100 üzerinde arttı. Daha fazla yapay zekâ iş yükü üretimde kullanıldıkça müşterilerin bilgi işlem, depolama ve ağ hizmetlerine yönelik talebi de arttı; temel bilgi işlem ve depolama gelirlerindeki büyüme yılların en hızlı seviyesine ulaştı.
AWS’nin üçüncü çeyrek marjı yaklaşık 4 yüzde puan artarak %38,7 seviyesine çıktı; ancak JPMorgan sonraki iyileşmenin doğrusal olmayacağını öngörüyor: daha düşük marjlı yapay zekâ gelirinin payının artması ve daha yüksek bileşen fiyatlarının amortisman yoluyla kademeli olarak kâr zarara yansıması baskı yaratabilir. Banka, AWS marjının gelecekte %40 seviyesine yakın olmasını bekliyor.

Amazon, üçüncü çeyrekteki 77 milyar dolarlık harcama piyasa konsensüsünü %31 aşmasına rağmen 2026 yılı için yaklaşık 220 milyar dolarlık sermaye harcaması beklentisini korudu; JPMorgan, çeyreklik harcamanın yüksek olmasının zamanlamayla ilgili olduğunu düşünüyor. Şirket, yatırımların 2027 yılında önemli ölçüde artmasını bekliyor.
JPMorgan, 2027 yılı sermaye harcaması tahminini 366 milyar dolardan 395 milyar dolara yükseltti; bu rakam 2026 için öngörülen seviyenin %77 üzerinde. Banka, harcamaların 2028 yılında daha da artarak 476 milyar dolara ulaşmasını bekliyor. Banka, 2027 yılında serbest nakit akışının yaklaşık eksi 128 milyar dolar olacağını, yatırımların ise başlıca faaliyet nakit akışı, borç piyasası ve kiralama olanaklarıyla destekleneceğini öngörüyor.
Getiri, yüksek yatırımları desteklemenin temel unsuru: Amazon, sunucu ve ağ ekipmanı yatırımlarının geri ödeme süresinin üç yıldan kısa, kullanım ömrünün ise beş ila altı yıl olduğunu belirtiyor; veri merkezlerinin kullanım ömrü yaklaşık 30 yıl ve bu merkezler beş ila altı nesil çipi barındırabiliyor.

Birinci ve üçüncü taraf perakende işletmelerinin toplam geliri, üçüncü çeyrekte sabit kurla yıllık %2,5 büyüyerek ikinci çeyrekteki %15,4 seviyesinin altında kaldı; bunun temel nedeni, ABD dâhil büyük pazarların çoğunda Prime Day’in ikinci çeyrekte düzenlenmesiydi. Üçüncü çeyrekte satılan ürün adedi yine de %12 arttı.
Sabit kurla yıllık reklam geliri büyümesi ikinci çeyrekteki %26 seviyesinden üçüncü çeyrekte %12 seviyesine geriledi; Prime Day’in zamanlamasındaki değişim yaklaşık 8.5 yüzde puanlık olumsuz etki yarattı. Şirket, reklam büyümesinin dördüncü çeyrekte %20 seviyesine yakın bir düzeye toparlanmasını, ancak yakın dönemdeki %20 üzerindeki seviyenin altında kalmasını bekliyor.
Amazon, dördüncü çeyrek faaliyet kârı beklentisini 28,5 milyar ila 33,5 milyar dolar olarak açıkladı; aralığın orta noktası yatırımcı beklentilerinin ve JPMorgan tahmininin altında kaldı. Project Leo’nun aktifleştirilmesindeki gecikme yaklaşık 1 milyar dolarlık etki yarattı; reklam büyümesinin yavaşlaması ile yakıt ve uzun mesafe taşımacılık maliyetlerinin artması da beklentiyi aşağı çekti. JPMorgan, ağırlık artır notunu korudu ve Aralık 2027 için hedef fiyatını 365 dolar olarak belirledi.