Bernstein: ABD tüketici hisselerindeki düşüş kâr beklentilerinden ayrışıyor: Bernstein indirimli perakende ve gıda dağıtımını beğeniyor

Tüketici hisseleri neden düştü ve değerlemeler nasıl değişti?

Eylül 2026 sonu itibarıyla ABD'de zorunlu olmayan tüketim hisselerinin piyasa değeri ağırlıklı yıl başından bu yana getirisi -%9,0 oldu; aynı dönemde ABD'nin en büyük 1500 hissesinden oluşan piyasa %8,2 yükseldi. Temel tüketim hisseleri %5,2 yükselse de piyasanın gerisinde kaldı.
Zorunlu olmayan tüketim sektörünün önümüzdeki 12 aya ilişkin kâr beklentileri yıl başına göre %6,5 arttı; ancak ileriye dönük fiyat/kazanç oranı %14,6 daralarak kâr beklentilerindeki iyileşmeyi dengeledi. Kâr beklentilerindeki değişim, hem analist revizyonlarını hem de tahmin döneminin zamanla ileri kaymasını kapsıyor.
Hisselerin ileriye dönük fiyat/kazanç oranları arasındaki fark geçen çeyrekte keskin biçimde daraldı. Bernstein, benzer yakınsamanın finansal kriz ve salgının ilk döneminde de görüldüğünü, bunun yatırımcıların ekonomi ve piyasa görünümüne ilişkin kaygılarını yansıttığını belirtiyor; kurumun pozisyon yoğunluğu göstergesi de zorunlu olmayan tüketim sektörünün yaklaşık 25 yılın en düşük seviyesinde olduğunu gösteriyor.

Giyim ve indirimli perakende hisseleri geriledi, ancak kâr beklentileri iyileşti. Eylül sonunda piyasanın sektörün 2026 yılı hisse başına kârındaki yıllık büyümeye ilişkin uzlaşı tahmini %15,8 ile Haziran sonundaki %13,1 seviyesinin üzerindeydi; aynı dönemde gelir büyümesi tahmini %7,9 seviyesinden %8,2 seviyesine yükseldi. Bernstein bu nedenle olumlu görüşünü koruyor.
Otomotiv perakendesinde de tahminler ılımlı biçimde yukarı revize edildi: Piyasanın 2026 yılı gelir büyümesine ilişkin uzlaşı tahmini Haziran sonundaki %3,6 seviyesinden Eylül sonunda %5,1 seviyesine, hisse başına kâr büyümesi tahmini ise %2,6 seviyesinden %3,6 seviyesine yükseldi. Bununla birlikte, sektörün piyasaya göre ileriye dönük fiyat/kazanç oranı, kendi son on yıllık aralığında yaklaşık %53 yüzdelik diliminde bulunuyor; dolayısıyla değerleme tarihsel olarak düşük seviyede değil.
Bernstein, benzin fiyatları düşerse otomotiv yedek parçalarıyla ilgili acil olmayan bakım talebinin görece hızlı toparlanabileceğini düşünüyor; yüksek petrol fiyatları ve El Niño hava koşulları ise otomotiv yedek parça ve ev tadilatı perakendecileri üzerinde baskı oluşturuyor.

Bernstein, bir dolarlık ürün mağazalarında portföy ağırlığının artırılmasını önermeye devam ediyor ve gıda dağıtımcılarına yeniden olumlu bakıyor. Eylül sonunda piyasanın bir dolarlık ürün mağazalarının 2026 yılı hisse başına kârındaki yıllık büyümeye ilişkin uzlaşı tahmini %27,1 ile Haziran sonundaki %15,9 seviyesinin üzerindeydi; gıda dağıtımcılarına ilişkin karşılık gelen tahmin ise %4,4 seviyesinden %6,1 seviyesine yükseldi.
Gıda dağıtımcılarının hisseleri son dönemde yakıt maliyetlerine ilişkin endişelerden olumsuz etkilendi; ancak Bernstein, büyük dağıtımcıların daha yoğun teslimat rotalarına, yakıt fiyatlarına karşı korunma araçlarına ve sürücülere daha iyi erişime sahip olduğunu ve maliyet baskısı altındaki yerel rakiplerinden pazar payı kazanabileceklerini düşünüyor. ABD'nin en büyük üç dağıtımcısının toplam payı yaklaşık %38–%39 düzeyinde ve sektör hâlâ oldukça parçalı.
Bu değerlendirme nihai taleple sınırlı olmaya devam ediyor: Restoran harcamaları zayıf ve dağıtımcıların kendileri de yakıt maliyeti baskısıyla karşı karşıya. Kurum, bağımsız restoranlarla yapılan işlerin büyümesinin ve özel markalı ürünlerin payının artmasının gelecekte kâr marjlarının iyileşmesine yardımcı olabileceğini düşünüyor.

Bernstein, benzin harcamalarının bazı hane bütçelerini sıkıştırdığını, nakliye, ambalaj ve diğer girdi maliyetlerindeki artışın da tüketim ürünleri şirketlerinin maliyetlerini yükselterek kâr marjlarını daralttığını belirtiyor. Orta Doğu'daki çatışmanın çözülmesi ve Hürmüz Boğazı'nın açık kalacağına ilişkin güvenin artması, benzin ve tedarik zinciri maliyetlerindeki baskının hafiflemesine yardımcı olabilir.
Baskı kategorilere göre farklılık gösteriyor. Kurum, benzin fiyatlarındaki sıçramanın ardından ABD'de bira satışlarındaki yıllık düşüşün yaklaşık bir ay içinde %1–%2 aralığından tek haneli rakamların orta seviyelerine genişlediğini gözlemledi; buna karşılık alkolsüz içecek tüketimi üçüncü çeyrekte ikinci çeyreğe göre iyileşti, ancak içecek şirketleri hâlâ farklı derecelerde lojistik ve ambalaj maliyeti baskısıyla karşı karşıya.
Ev ve kişisel bakım ürünlerinde de satış hacmi ile kâr arasında bir denge kurulması gerekiyor: Procter & Gamble'ın üçüncü çeyrek satış hacmi önceki çeyreğe göre iyileşti, ancak Bernstein büyümenin bir kısmına fiyatlandırma gücündeki düşüşün eşlik ettiğini belirtiyor. Maliyetler yükselmeye devam eder ve şirketler bunları tüketicilere yansıtmakta zorlanırsa kârlılık baskı altında kalacak.