Morgan Stanley: Rivian’ın üçüncü çeyrek brüt kârı beklentileri aştı; Morgan Stanley hedef fiyatı neden yine de düşürdü?

Üçüncü çeyrekte beklentileri aşan sonuçlar nereden geldi?

Rivian, 2026 yılının üçüncü çeyreğinde 435 milyon dolar düzeltilmiş FAVÖK zararı açıkladı. Bu sonuç, Morgan Stanley’nin 611 milyon dolar ve piyasa konsensüsünün 576 milyon dolar zarar beklentisinden daha iyiydi.
Düzenleyici krediler hariç otomotiv işinin brüt kâr marjı -%10,9 oldu; bu, bankanın -%19 ve piyasa konsensüsünün -%21 beklentisinden daha iyiydi. Bu sonuç, R2 üretiminin artırılması yaklaşık 120 milyon dolar ek maliyet getirirken elde edildi. Sonuçlar ayrıca tarifelerin kısmen iade edilmesinden yararlandı.
Şirket, 2026 yılı düzeltilmiş FAVÖK öngörüsünün orta noktasını 1,9 milyar dolar zarardan 1,8 milyar dolar zarara yükseltti. Morgan Stanley, artışın başlıca kredilerden, tarife kaynaklı kazançlardan ve daha yüksek teslimatlardan geldiğini, kalıcı iyileşmenin ise hâlâ R2 üretim ölçeğinin büyütülmesine bağlı olduğunu belirtti.

R2, Rivian’ın üçüncü çeyrekte en çok satan modeli oldu; test sürüşlerinin sayısı önceki çeyreğe göre neredeyse iki katına çıktı ve Launch Edition dönüşüm oranı şirket beklentilerini aşmaya devam etti. Yönetim, R2 modelinin dördüncü çeyrek teslimatlarının büyük bölümünü oluşturmasını bekliyor ve 2026 yılı toplam teslimat öngörüsünü 67 bin–70 bin araca yükseltti.
Normal fabrikasında ikinci üretim vardiyası başladı, ancak üretim artışı en yavaş ilerleyen tedarikçi tarafından sınırlandırılıyor. Morgan Stanley, daha düşük fiyatlı R2 versiyonları piyasaya sürülürken üretim ölçeğini büyütmenin ve sabit maliyetleri daha fazla araca yaymanın otomotiv brüt kâr marjı için özellikle önemli olduğunu düşünüyor.
Yönetim, 2026 yılı sonunda otomotiv brüt kârının pozitife dönmesi beklentisini korudu. Bununla birlikte Morgan Stanley, 2027 yılında emtia fiyatlarındaki artışın ve üretimi artırmaya yönelik ek maliyetlerin brüt kâr marjındaki iyileşmenin doğrusal olmamasına yol açabileceğini belirtti.

Morgan Stanley, 2027 yılı gelir tahminini yaklaşık %5 düşürerek 9,8 milyar dolara indirdi. Bunun nedenlerinden biri, ticari araç satışlarının önceki 27,418 adetlik tahminin altına ve önceki yıla göre %10 düşerek 21,286 adede gerileyeceği beklentisi.
Banka, otonom sürüş yatırımlarındaki artışı gerekçe göstererek 2027 yılı düzeltilmiş FAVÖK zararı tahminini 1,36 milyar dolardan 1,42 milyar dolara çıkardı; serbest nakit akışı tüketimi tahmini de yaklaşık 2,8 milyar dolardan yaklaşık 3,8 milyar dolara yükseldi.
Şirket, 2026 yılı sermaye harcaması öngörüsünün orta noktasını 300 milyon dolar azaltarak 1,45 milyar dolara indirdi. Bunun başlıca nedeni, Georgia’daki inşaat harcamalarının daha sonraya ertelenmesi. Yönetim, 2027 yılında sermaye harcamalarının belirgin biçimde artmasını bekliyor; otonom sürüş yazılımı, donanımı ve hesaplama kapasitesi de araştırma ve geliştirme harcamalarındaki büyümeyi hızlandıracak.

Morgan Stanley, Tesla’nın Kuzey Amerika’da teslim ettiği araçlarda ücretli FSD seçilme oranının %75 seviyesini aştığını ve önceki çeyreğe göre 20 yüzde puan arttığını belirtti. Bu, otonom sürüşün araç satın alma kararları ve sürekli yazılım gelirleri açısından öneminin arttığını gösteriyor.
Rivian, Autonomy+ kullanımının yönetim beklentilerini aştığını ancak kullanım oranını açıklamadığını belirtti. Şirket, yıl sonunda gözetimli noktadan noktaya işlevini sınırlı olarak sunmayı ve 2027 yılında kapsamı genişletmeyi bekliyor. 9 Aralık tarihinde düzenlenecek Yapay Zekâ ve Otonom Sürüş Günü, şirketin noktadan noktaya yeteneğini, yeni nesil donanımını ve uzun vadeli yol haritasını inceleme fırsatı sunacak.
Morgan Stanley, portföyde ağırlığı azalt tavsiyesini korudu ve hedef fiyatını 14 dolardan 13 dolara indirdi. Otomotiv işinin değerlemesi hisse başına 8 dolardan 7 dolara düşürülürken yazılım ve hizmetler hisse başına 6 dolarda kaldı; indirim, bankanın 2027 yılında artan yatırımlara ve kârlılığa ilişkin değerlendirmesini yansıtıyor.