Bernstein: Wuliangye'nin üçüncü çeyrek geliri bir kez daha %38 düştü, dağıtım kanalındaki stok azaltımı hâlâ yavaş

Düşük baz neden sonuçlarda iyileşme sağlamadı?

Wuliangye'nin 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki toplam geliri 4,442 milyar yuan oldu ve yıllık bazda %37,7 geriledi; Bernstein, piyasanın daha önce orta ila yüksek tek haneli büyüme beklediğini belirtti. Şirket daha önce bir önceki yılın aynı dönemine ait sonuçlarını önemli ölçüde aşağı yönlü yeniden düzenlemişti; dolayısıyla bu düşüş zaten çok düşük olan bir karşılaştırma bazına karşı gerçekleşti.
Kârdaki düşüş daha büyüktü: üçüncü çeyrek net kârı 958 milyon yuan ile yıllık bazda %48,3 azaldı. Tüketim vergisi ve diğer kalemler düşüldükten sonraki net gelir üzerinden hesaplanan brüt kâr marjı %61,9 düzeyinden %73,4 düzeyine yükseldi; ancak satış giderlerinin oranı %21,0 düzeyinden %38,9 düzeyine çıkarken faaliyet kâr marjı %29,0 düzeyinden %18,9 düzeyine geriledi.

Bernstein bilanço ve nakit akışı göstergelerine daha fazla önem veriyor: distribütörlerin iade ettiği stoklar ve sonuçların yeniden düzenlenmesiyle ilgili diğer kısa vadeli yükümlülükler yaklaşık 24 milyar yuan seviyesindeydi. Bu tutar üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre yalnızca %2, zirveye göre ise %15 azalarak stokların eritilmesinde sınırlı ilerleme kaydedildiğini gösterdi.
Üçüncü çeyrekte mal satışından ve hizmet sunumundan elde edilen nakit yaklaşık 7,21 milyar yuan oldu ve yıllık bazda yalnızca %0,9 arttı; 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki kümülatif tutar ise yıllık bazda hâlâ %57 düşüktü. Bernstein buna dayanarak nihai tüketiciye satışların hâlâ zayıf olduğunu, distribütörlerin nakit akışı ve dağıtım kanalı marjlarının daha fazla baskı altında kalabileceğini değerlendiriyor.
Dağıtım kanalı araştırmaları, standart Wuliangye'nin toptan fiyatının toparlanmaya başladığını gösteriyor; ancak Bernstein, kanal marjlarının tamamen iyileşmesi için stokların daha da azalması gerektiğini düşünüyor.

Üçüncü çeyrek sonuçlarının beklentilerin altında kalması nedeniyle Bernstein, 2026–2028 yıllarına ilişkin hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla %6, %7 ve %8 düşürdü; hedef fiyat/kazanç çarpanını 16 kat seviyesinde tuttu, hedef fiyatı 58 yuandan 56 yuana indirdi ve piyasanın altında performans notunu korudu.
Kurumun hedef fiyatı, 27 Ekim 2026 tarihindeki 75.38 yuanlık kapanış fiyatına göre yaklaşık %26 düşüş potansiyeline işaret ediyor. Bernstein, dağıtım kanalındaki stok azaltımı beklentilerden belirgin şekilde hızlı gerçekleşirse veya tüketici güvenindeki iyileşme üst segment baijiu talebini artırırsa hisse fiyatının yükseliş yönünde destek bulabileceğini düşünüyor.

Şirket Mayıs ayında 8 milyar ila 10 milyar yuan değerinde hisse geri alımı önerdi; rapora göre 1,2 milyar yuanlık geri alım yapıldı. Planın orta noktası esas alındığında, önümüzdeki yaklaşık 6 ayda yaklaşık 7,8 milyar yuanlık geri alım daha yapılması gerekiyor; bu, yaklaşık 103 milyon hisseye veya toplam tedavüldeki hisselerin yaklaşık %3 düzeyine karşılık geliyor.
Kontrolü elinde bulunduran grup da aynı yılın Mayıs ile Kasım arasındaki döneminde halka açık şirketin hisselerindeki payını 3 milyar ila 5 milyar yuan tutarında artırmayı önerdi. Bernstein, geri alımların ve pay artırımının hisse fiyatını geçici olarak destekleyebileceğini düşünüyor.