Nomura: SK hynix: Bellek fiyatlarındaki artış faaliyet kârını yükseltiyor; geri alımlar hisse başına kârı artırabilir mi?

Üçüncü çeyrek sonuçlarını beklentilerin üzerine taşıyan neydi?

SK hynix’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri 105 trilyon won, faaliyet kârı ise 83 trilyon won oldu; bunlar bir önceki çeyreğe göre sırasıyla %32 ve %38 arttı. Faaliyet kârı, Nomura’nın önceki 77 trilyon wonluk tahminini aştı.
Başlıca etken, genel amaçlı DRAM fiyatlarındaki artıştı: Fiyatlar bir önceki çeyreğe göre %27 artarak Nomura’nın %24 tahminini aştı. Bit cinsinden toplam DRAM sevkiyatları %10 büyürken HBM %9 azaldı, genel amaçlı DRAM ise %14 arttı.
NAND fiyatları bir önceki çeyreğe göre yaklaşık %25 artarak Nomura’nın %20 tahminini aştı; ancak bit cinsinden sevkiyatlar %1 düştü ve bankanın %6 büyüme tahmininin altında kaldı.
Faaliyet kârı artarken net kâr, Kioxia hisse fiyatındaki düşüş ve kur zararlarının etkisiyle bir önceki çeyreğe göre %58 azalarak yaklaşık 40 trilyon won oldu.

Nomura, dördüncü çeyrekte gelirin 132 trilyon won ve faaliyet kârının 108 trilyon won olacağını, bunların bir önceki çeyreğe göre sırasıyla %26 ve %30 artacağını öngörüyor. Bit cinsinden DRAM sevkiyatlarının %25 büyümesi ve ortalama satış fiyatının %15 üzerinde artması bekleniyor; bunların DRAM gelirini %31 artıracağı öngörülüyor.
Banka, 2027 yılında veri merkezi talebindeki artışın arz sıkıntısını ağırlaştıracağını ve ortalama HBM fiyatını yıllık bazda %74 artıracağını öngörüyor: Daha yüksek fiyatlı HBM4’ün payı artıyor; yeni fiyatlar ise 2027 yılının ilk çeyreğinden itibaren yansımaya başlayacak.
Fiyat artışlarının yansıtılmasının hâlâ sınırları var: Uzun vadeli anlaşmalar SK hynix’in bit cinsinden ürün bileşiminin yaklaşık %50 kadarını oluşturuyor ve bu anlaşmalardaki fiyatların genel ortalama satış fiyatındaki değişimlere ne kadar duyarlı olduğu henüz belirsiz. Nomura, 2027 yılında genel amaçlı DRAM ve NAND fiyatlarının çeyreklik bazda yalnızca ılımlı artacağını varsayıyor.

Yönetimin 2026 yılı için hissedarlara getiri öngörüsü yaklaşık 100 trilyon won. Şirket 40 trilyon wonluk geri alımı tamamladı ve üçüncü çeyrek sonuçlarına dayanarak 20 trilyon wonluk ek geri alım planlıyor; bunun 10 trilyon wonu hissedarlara getiri, 10 trilyon wonu ise çalışan ikramiyeleri için kullanılacak. Belirlenen temettü tutarı 14 trilyon won.
Nomura, yılın tamamında hissedarlara sağlanan getirinin 100 trilyon wonu aşacağını ve bunun bankanın 2026 yılı serbest nakit akışı tahmininin yaklaşık %58 kadarına karşılık geleceğini öngörüyor. Banka, dördüncü çeyrekte ek geri alımlar ve temettüler de bekliyor.
Nomura’nın senaryosunda, 2026 yılının ikinci yarısından 2028 yılına kadar mevcut hisse fiyatından 412 trilyon won kullanılarak hisseler geri alınıp iptal edilirse dolaşımdaki hisse sayısı %34 azalacak. 2028 yılı net kârının 2026 yılına göre %81 daha yüksek olduğu varsayılırsa hisse başına kâr artışı %145 düzeyine ulaşabilir. Hisse fiyatı yükseldikçe aynı tutarla geri alınabilecek hisse sayısı azalır.

Nomura, 2027 ve 2028 yıllarında faaliyet kârının sırasıyla 500 trilyon ve 606 trilyon won olacağını, yıllık bazda %73 ve %21 artacağını öngörüyor. Banka, uzun vadeli anlaşmaların ve 2028 yılına kadar güvence altına alınan talebin bellek işinin performansını desteklemeye yardımcı olduğunu düşünüyor.
Nomura, alım tavsiyesini ve 4,7 milyon wonluk hedef fiyatını koruyor. Hedef fiyat, gelecek 12 ayın hisse başına defter değerinin 4.8 katlık fiyat/defter değeri oranıyla çarpılmasına dayanıyor. Raporda kullanılan hisse fiyatına göre 2027 ve 2028 yılları için tahmini fiyat/kazanç oranları sırasıyla 2.2 ve 1.6 kat.
Bu değerlendirmeyi sınırlayan unsurlar arasında yüksek faiz ortamında yapay zekâ sermaye harcamalarının yavaşlaması, elektrik arzındaki yetersizliğin veri merkezi inşaatlarını geciktirmesi ve ABD’nin yarı iletken ürünlere ek gümrük vergileri getirme olasılığı bulunuyor.