Gelir artarken net kâr neden beklentinin altında kaldı?

  • 2026 üçüncü çeyrek geliri, yıllık %9 artışla 2,159 milyar yuan oldu ve Goldman Sachs beklentisinin %1 altında kaldı; net kâr ise yıllık %14 düşüşle 87 milyon yuan oldu ve Goldman Sachs beklentisinin %32 altında kaldı.
  • Goldman Sachs, kârın beklentinin altında kalmasının başlıca nedenlerinin yaklaşık 36 milyon yuan tutarındaki hisse bazlı teşvik gideri ve çeyrekte devlet sübvansiyonlarının azalması olduğunu belirtti. Hisse bazlı teşvik gideri hariç tutulduğunda düzeltilmiş net kâr yıllık %5 arttı.
  • Yurt dışı enerji depolama işinin payındaki artış, şirketin üçüncü çeyrek toplam brüt marjını yıllık 1 yüzde puan artırarak %26 seviyesine taşıdı; ancak yurt içi veri merkezi ve akıllı elektrik işleri artan maliyetler ve rekabetin baskısı altında kalmaya devam etti.

Veri merkezi işinin büyümesini ne hızlandırabilir?

  • Goldman Sachs hesaplamalarına göre üçüncü çeyrek veri merkezi ürün geliri, yıllık %12 artışla 736 milyon yuan oldu; bu büyüme ilk yarıdaki %15 seviyesinin altındaydı. Şirket, iş kolunun çeyrekteki brüt marjını %28 olarak açıkladı; ham madde fiyatlarındaki artış ve büyük yurt içi bulut müşterilerinin projeleri için rekabet baskı yaratmaya devam etti.
  • Şirket, bu iş kolunun gelirinin 2026 yılında %20–%30 artacağını öngörmeye devam ediyor ve yurt dışı sevkiyatların dördüncü çeyrekte büyümeyi yeniden hızlandırmasını bekliyor. Yakın zamanda alınan Güneydoğu Asya'daki bir veri merkezi için yapay zekâ güç kaynağı çözümleri siparişi yaklaşık 400 milyon yuan değerinde; sevkiyatların dördüncü çeyrekte başlaması ve 2027 yılına kadar sürmesi planlanıyor. Şirket, siparişin brüt marjının yurt içi projelerden yüksek olmasını bekliyor.
  • Goldman Sachs, bu iş kolunun gelirinin 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla %20 ve %23 artacağını, brüt marjlarının ise sırasıyla %29 ve %30 olacağını öngörüyor. Şirket ayrıca yurt dışı müşterilerle sıvı soğutma ürünlerinin doğrulama sürecini ilerletiyor.

Yurt dışı enerji depolama brüt marjı neden iyileştiriyor?

  • Goldman Sachs hesaplamalarına göre üçüncü çeyrek enerji depolama geliri yıllık %18 artışla yaklaşık 799 milyon yuan oldu: Yurt dışı gelir %75 artarken yurt içi gelir %18 düştü. Yurt dışı gelir büyüklüğü artık yurt içi gelirle karşılaştırılabilir düzeyde.
  • Yurt dışı enerji depolamanın brüt marjı %35 üzerindeyken yurt içinde %10 üzerinde. Bu nedenle yurt dışı payındaki artış, ağırlıklı olarak enerji depolamadan oluşan yeni enerji ürünleri işinin 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki brüt marjını yıllık 6 yüzde puan artırdı. Şirket, bu iş kolunun tüm yıl gelirinin %5–%15 artmasını bekliyor.
  • Goldman Sachs, enerji depolama işinin gelirinin 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla %16 ve %17 artacağını, brüt marjlarının ise sırasıyla %24 ve %25 olacağını öngörüyor. Yönetim, 2027 yılında Çin dışındaki büyük ölçekli enerji depolama talebine ilişkin iyimser; ayrıca Batı Avrupalı müşterilerin jeopolitik etkilere Doğu Avrupalı müşterilerden daha fazla önem verdiğini belirtiyor.

Diğer iş kolları ve değerleme değerlendirmesinde ne değişti?

  • Goldman Sachs hesaplamalarına göre üçüncü çeyrek IDC hizmet geliri yıllık %10 düşüşle 294 milyon yuan oldu. Yeni veri merkezinin yıl başında faaliyete geçmesinin ardından amortisman arttı ve bu iş kolunun ilk üç çeyrekteki brüt marjı yıllık 6 yüzde puan düştü. Akıllı elektrik ürünlerinin üçüncü çeyrek geliri yıllık %16 arttı, ancak ilk üç çeyrek brüt marjı %36 ile 2025 yılındaki %39,6 seviyesinin altında kaldı.
  • Üçüncü çeyrek sonuçlarını ve daha yüksek satış, genel yönetim ve idari giderleri dikkate alan Goldman Sachs, 2026–2030 dönemi net kâr tahminlerini ortalama %11 düşürdü ve 12 aylık hedef fiyatını 32 yuandan 28 yuana indirirken nötr tavsiyesini korudu. Hedef fiyat hâlâ 2027 yılı tahmini kârının 30 katı üzerinden hesaplanıyor; Goldman Sachs, mevcut hisse fiyatının yurt içi veri merkezi sermaye harcamalarındaki büyüme beklentisini zaten yansıttığını düşünüyor.