Morgan Stanley: Pien Tze Huang’ın üçüncü çeyrek kârı sert düştü, dağıtım kanalında stok azaltımı sürüyor

Üçüncü çeyrek sonuçları beklentilerin ne kadar altında kaldı?

Pien Tze Huang’ın 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri, yıllık bazda %13,9 düşüşle 1,777 milyar yuan; kârı ise %71,7 düşüşle 195 milyon yuan oldu. Bu rakamlar Morgan Stanley’nin beklentilerinin sırasıyla %18,8 ve %73,6 altında kaldı; kârdaki fark daha büyüktü.
Tek seferlik kalemler hariç tutulduğunda üçüncü çeyrek kârı yıllık bazda %42,7 düşüşle 251 milyon yuan oldu. Düşüş, açıklanan kârdaki düşüşten daha sınırlıydı ancak faaliyet performansı baskı altında kalmaya devam etti.

Morgan Stanley, üst segment geleneksel Çin tıbbı ürünlerine yönelik talebin zayıf olduğunu düşünüyor. 2026 yılının ilk üç çeyreğinde şirketin karaciğer hastalığı ilaçları satışları yıllık bazda %20,0 düştü. İş kolları bazında ilaç üretimi ve ilaç dağıtımı satışları sırasıyla %19,4 ve %11,2 azalırken kozmetik satışları yatay kaldı.
Karaciğer hastalığı ilaçlarının satışları düşerken bu segmentin ilk üç çeyrekteki brüt kâr marjı yıllık bazda 1.4 yüzde puan artarak %62,5 düzeyine çıktı. Şirkete özel karaciğer hastalığı ilacının perakende fiyatı, son perakende fiyat artışının üzerinden üç yıldan uzun süre geçmiş olmasına rağmen hap başına 760 yuanda kalıyor.

2026 yılının ilk üç çeyreğinde faaliyet nakit akışı 2,317 milyar yuan olurken önceki yılın aynı döneminde 487 milyon yuandı. İyileşme esas olarak mal ve hizmet alımları için ödenen nakdin yıllık bazda 2,799 milyar yuan azalmasından kaynaklandı; Morgan Stanley bunu şirketin satış beklentilerine daha temkinli yaklaştığı şeklinde yorumluyor.
Stokların eritilmesi devam ediyor. Morgan Stanley, fabrikadan satışlarda ölçülü bir temponun korunmasının distribütörlerin stok baskısını hafifletmeye ve perakende fiyat istikrarını desteklemeye yardımcı olduğunu düşünüyor.

Bezoar fiyatları 2026 yılında sert düştü. Morgan Stanley, daha düşük bezoar fiyatlarının ve hükümetin pilot ithalat programının tedarik maliyetlerini daha da azaltabileceğini düşünüyor; ancak maliyet faydalarının açıklanan brüt kâr marjına kademeli olarak yansımasından önce, daha önce yüksek fiyattan alınmış stokların tüketilmesi gerekiyor.
Şirket, satış kapsamını genişletmek için Çin’in güneydoğusundaki ana pazarından kuzeybatı bölgesine ve diğer yerel pazarlara açılıyor. Yurt dışında ise Kuzey Amerika ve Güneydoğu Asya’daki Çinli toplulukları hedefliyor.
Morgan Stanley, şirket için portföyde ağırlığını azalt tavsiyesi ve 106.50 yuan hedef fiyat verdi. Banka, satış büyümesinin %25 üzerinde olması, Pien Tze Huang fiyatının yeniden artırılması veya çevrim içi satışların katkısının belirgin biçimde yükselmesinin yukarı yönlü potansiyel yaratabileceğini belirtiyor. Tüketicilerin fiyat artışlarına direnmesi, misk maliyetlerinin yükselmeye devam etmesi veya çevrim içi satışların beklentilerin altında kalması ise aşağı yönlü risk oluşturabilir.