Kredi fonları son dönemde ne kadar baskı altında kaldı?

  • 28 Ekim itibarıyla, en büyük 20 dolar cinsi yatırım yapılabilir düzeyde kurumsal kredi fonu ve ETF'nin son bir aylık ortalama toplam getirisi %1,5 oldu; bu sonuç büyük ölçüde 5 Ekim tarihinden bu yana faizlerdeki düşüşten yararlandı. Benzer yüksek getirili fonların ortalama getirisi %0,6 oldu ve bu fonlar daha az yararlandı.
  • En büyük 20 aktif yönetilen fona ayrı bakıldığında, yatırım yapılabilir düzey ve yüksek getiri grupları son bir ayda kendi gösterge endekslerinin sırasıyla 0.7 ve 0.6 yüzde puan gerisinde kaldı. Yıl başından bu yana iki grubun ortalama fazla getirisi sırasıyla negatif %0,2 ve pozitif %0,9 oldu; yüksek getirili tahvillerin daha yüksek kupon geliri, son dönemdeki olumsuz etkiyi hafifletmeye yardımcı oldu.
  • Bu fonlar şirket tahvili sahiplerinin yalnızca bir bölümünü temsil etse de Goldman Sachs bunları gerçek zamanlı performansı izlemek için yaklaşık bir gösterge olarak kullanıyor.

Yapay zekâ finansmanındaki baskı neden diğer tahvillere yayılabilir?

  • Goldman Sachs, yapay zekâ finansmanına ilişkin kaygıların, daha yüksek getirilerin ve jeopolitik gerilimlerin dolar cinsi kredi spreadlerini genişlettiğini belirtiyor; yapay zekâ dışındaki alanlarda daha düşük dereceli tahviller de göreli olarak zayıfladı. Dolar cinsi kredi spreadlerindeki değişimlerin ikili korelasyonu, 2026 yılının ilk çeyreğinde İran'la ilgili durumun tırmanmasından bu yana en yüksek seviyesine çıktı.
  • Banka, yapay zekâ altyapısının kurulması için gereken fon arzı tehdit altına girip toplam talep etkilendiğinde şokun daha geniş ekonomiye ve kredi piyasalarına yayılacağını düşünüyor; bu nedenle makro riskten korunma pozisyonları tutulmasını savunmaya devam ediyor. Ancak korunma maliyeti yükseldi: Dolar kredi endeksi opsiyonlarının ima edilen oynaklığı pandemi sonrası medyana yakınken avro kredisi için bu değer 65. yüzdelik dilimde bulunuyor.
  • Goldman Sachs'ın temel senaryosu, büyümenin yatırım yapılabilir düzeydeki tahvilleri ve normal faaliyet gösteren yüksek getirili ihraççıların çoğunu desteklemeye yeteceğini öngörmeye devam ediyor. Ancak büyümedeki aşağı yönlü kuyruk riskleri öncekinden daha büyük ve kredi spreadleri tarihsel ölçütlere göre hâlâ dar; bu nedenle banka düşüşlerde piyasanın genelinde alımı desteklemiyor.

Goldman Sachs dolar cinsi kredide hangi riskleri tercih ediyor?

  • Yatırım yapılabilir düzeydeki tahvillerde Goldman Sachs, BBB dereceli tahvilleri daha yüksek dereceli olanlara tercih ediyor ve yapay zekâ dışındaki alanlarda son dönemde genişleyen derecelendirme spreadinin daralmasını bekliyor. Bunun gerekçesi, yatırımcıların sektör çeşitlendirmesine önem vermesi ve yapay zekâ dışı ihraç arzının piyasa tarafından daha kolay karşılanabilmesi.
  • Yüksek getirili tahviller farklı değerlendirme gerektiriyor: Banka, BB dereceli tahvillerin yapay zekâ bağlantılı finansman arzından daha fazla baskı görmesini beklediği için B dereceli tahvillerin kupon gelirini tercih ediyor; ancak B kategorisi içindeki performans farklılıkları artabilir. CCC derecesinde ise daha yüksek faizler ve girdi maliyetleri ile bazı ihraççılar üzerindeki baskı, yeniden finansman koşullarının kısa vadede iyileşmesini zorlaştırıyor; Goldman Sachs düşük ağırlık pozisyonunu koruyor.
  • Farklı derecelerde yatırım yapanlar için Goldman Sachs, kredi derecesini daha da düşürmek yerine ödeme önceliğinde aşağı inerek spread karşılığı elde etmeyi tercih ediyor ve şirketlerin hibrit sermaye tahvilleriyle büyük bankaların ikincil borçlarını cazip buluyor. Bu görüş, büyümenin ekonomiyi desteklemeye yeteceği ve yüksek kaliteli ihraççıların sermaye piyasalarına erişimini sürdüreceği temel senaryosuna dayanıyor.
  • Sektör çeşitlendirmesi de bir savunma aracı: Yatırım yapılabilir düzeydeki kamu hizmetleri, finans ve sağlık／ilaç sektörleri ile yüksek getirili enerji tahvillerinin yapay zekâ bağlantılı spreadlerle korelasyonu daha düşük; bu varlıklar yine de kendi kredi risklerini taşıyor.

Goldman Sachs neden dolar kredisini avro kredisine tercih ediyor?

  • Avro kredi piyasası bugüne kadar yapay zekâ bağlantılı ihraçların daha az olmasından yararlandı; ancak daha yüksek enerji fiyatları ile son dönemdeki devlet ve maliye riskleri bu avantajı dengeledi ve spreadleri genişletti. Bu nedenle Goldman Sachs dolar kredisini tercih ediyor ve avro portföylerinde savunmaya ve coğrafi çeşitlendirmeye daha fazla önem verilmesini öneriyor.
  • Avrupa banka tahvilleri, Fransız ihraççılar çıkarıldığında da finans dışı şirket tahvillerinin gerisinde kaldı. Goldman Sachs, bankaların nispeten sağlam temel göstergelerinin, öncelikli banka tahvili spreadlerinin 2011–2012 devlet borcu krizindeki yüksek seviyelerine dönmesini önlemeye yardımcı olduğunu düşünüyor; banka, Fransız bankalarında düşük ağırlık taşırken daha geniş Avrupa bankacılık sektörüne daha olumlu bakıyor.
  • Avro cinsi yüksek getirili tahvillerde Goldman Sachs daha yüksek dereceleri tercih ediyor: Borç vadelerinin daha yoğunlaşması, yüksek faizlerin yüksek kaldıraçlı borçlular için yeniden finansman baskısına dönüşmesine yol açabilir; büyümeye duyarlı sektörlerdeki spread karşılığı ise sınırlı kalıyor.