Bernstein: Qualcomm’ın gelir büyümesinin itici güçleri veri merkezlerine kayıyor, marj baskısı tahminleri aşağı çekiyor

Dördüncü çeyrek geliri beklentileri aştı—büyüme nereden geldi?

Qualcomm’ın 2026 mali yılı dördüncü çeyrek non-GAAP geliri 10,442 milyar dolar ile 10,117 milyar dolarlık piyasa konsensüsünün üzerinde gerçekleşti; düzeltilmiş hisse başına kâr 2.17 dolar oldu ve 2.16 dolarlık konsensüsün yalnızca biraz üzerine çıktı; daha düşük marjlar, gelirdeki beklenti aşımının bir kısmını dengeledi.
QCT çip iş kolunun geliri 9,015 milyar dolar ile 8,797 milyar dolarlık piyasa konsensüsünü aştı, ancak yıllık bazda yaklaşık %8 geriledi. Otomotiv geliri 1,99 milyar dolar oldu ve güçlü talep ile araç başına hesaplama çipi içeriğinin artmasının desteğiyle yıllık bazda %89 yükseldi; IoT geliri ise 1,89 milyar dolar olarak yıllık bazda %4 arttı.
Telefon çipi geliri 5,14 milyar dolar oldu; bellek sektöründeki olumsuz etkenlerin etkisiyle yıllık bazda %26 geriledi ve 5,25 milyar dolarlık piyasa konsensüsünün altında kaldı.

Şirketin 2027 mali yılı ilk çeyrek gelir tahmininin orta noktası 10,8 milyar dolar ile 10,55 milyar dolarlık piyasa konsensüsünün üzerinde; düzeltilmiş hisse başına kâr tahmininin orta noktası ise 2.25 dolar ile 2.31 dolarlık konsensüsün altında.
QCT’nin vergi öncesi marj tahmininin orta noktası %21; önceki çeyrekteki %23,8 seviyesinin ve piyasanın %24,9 beklentisinin altında. Yönetim, veri merkezi gelirlerinin hesaba katılmasının marjı yaklaşık 3 yüzde puan etkilediğini belirtti; Bernstein, bu etki hariç tutulsa bile marjın konsensüsün yaklaşık 1 yüzde puan altında kaldığını ve bunun artan yatırım maliyetlerinden kaynaklanan baskıyı yansıttığını tahmin ediyor.
Şirket, çeyrekte veri merkezi gelirinin 650 milyon doları aşmasını ve özel üretim çip sevkiyatlarının ivme kazanmaya başlamasını bekliyor; aynı zamanda veri merkezi ürün portföyüne yatırım yapmak için faaliyet gideri tahminini yaklaşık 2,8 milyar dolara yükseltiyor; bu, 2,77 milyar dolarlık piyasa konsensüsünün üzerinde.

Şirket, 2027 mali yılında otomotiv, IoT ve veri merkezlerinin toplam gelirinin yıllık bazda %60 üzerinde artmasını beklerken telefonların çip gelirindeki payının 2026 mali yılındaki yaklaşık %64 seviyesinden %50 altına düşmesini öngörüyor. Bernstein, Apple bağlantılı gelirin yıllık bazda yaklaşık 6,5 milyar dolar azalacağını ve telefon dışı iş kollarındaki büyümenin bu açığı kapatacağını tahmin ediyor.
Şirket, 2027 mali yılı için 5 milyar dolarlık veri merkezi geliri öngörüsünü koruyor. Bernstein bu rakama dayanarak, şirketin telefon dışı iş kollarına yönelik büyüme beklentisini desteklemek için otomotiv ve IoT gelirlerinin toplamda yıllık bazda %30 üzerinde artması gerektiğini hesaplıyor.
Telefon işi önemli bir kısıt olmaya devam ediyor: şirket ilk çeyrekte telefon çipi gelirinin yaklaşık 4,77 milyar dolar olmasını ve yıllık bazda yaklaşık %39 düşmesini bekliyor; Android işindeki çeyreklik büyüme, Apple gelirindeki düşüşle dengeleniyor. Bernstein, şirketin 2027 takvim yılında telefon pazarının genel olarak yatay seyredeceği yönündeki öngörüsünü iyimser buluyor.

Bernstein’a göre 2027 mali yılında veri merkezi işinin büyümesinin temel itici gücü düşük marjlı özel üretim ASIC’ler olacak ve bunların etkisi şirketin yılın ikinci yarısındaki fiyat artışlarından kaynaklanan iyileşmeyi dengelemeye yetecek. Kurum, QCT brüt marjının en azından bu mali yıl boyunca yaklaşık %46 seviyesinde kalmasını bekliyor; bu, şirketin modelindeki %48 ile %50 aralığının altında. İyileşme, ek genel amaçlı çiplerin ve CPU ürünlerinin 2028 mali yılında sevkiyat hacmini artırmaya başlamasıyla bağlantılı.
Kurum, 2027 ve 2028 mali yıllarına ilişkin gelir tahminlerini sırasıyla 42,2 milyar dolar ve 49,5 milyar dolardan 44,3 milyar dolar ve 51,3 milyar dolara yükseltti; ancak 2028 mali yılı düzeltilmiş hisse başına kâr tahminini 11.81 dolardan 11.32 dolara indirdi. Bunun nedenleri arasında brüt marjın düşmesi, giderlerin ve hisse sayısının artması bulunuyor.
Bernstein değerleme bazını 2028 mali yılına taşıdı ve telefon ile marj riskleri nedeniyle değerleme çarpanını düşürdü; 155 dolarlık hedef fiyatını ve Market Perform notunu korudu.