Nomura: Victory Giant’ın üçüncü çeyrekte geliri arttı, kârı düştü: Nomura kapasite ve kâr tahminlerini indirdi, HDI gelişimine ilişkin iyimserliğini korudu

Üçüncü çeyrekte gelir artarken net kâr neden düştü?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir, yıllık %34,3 ve çeyreklik %11,8 artışla 6,831 milyar yuan oldu; açıklanan net kâr ise yıllık %52,2 ve çeyreklik %66,4 düşüşle 527 milyon yuan olarak gerçekleşti. Düşüşte başlıca yatırım zararları etkili oldu.
İlgili etki hariç tutulduğunda yinelenen net kâr, yıllık %16,2 ve çeyreklik %9,99 artışla 1,28 milyar yuan oldu; bu da sürdürülebilir kârın büyümeye devam ettiğini gösterdi.
Çeyrekte brüt kâr marjı %34,2 oldu; yıllık bazda 1 yüzde puan düşerken çeyreklik bazda yaklaşık 2.1 yüzde puan toparlandı. Nomura, şirketin PCB fiyatlarını artırarak malzeme maliyetlerindeki baskının bir kısmını dengeleyebileceğini düşünüyor.

Nomura, 2026–2028 dönemi gelir tahminlerini %2–%3 oranında düşürdü. Bu karar, esas olarak yüksek yoğunluklu ara bağlantı kartı (HDI) kapasitesinin beklenenden yavaş artırılmasını ve önemli bir yapay zekâ müşterisinin alımlarından pay almak için rekabetin yoğunlaşmasını yansıtıyor.
Kapasite artışı ve yükselen ham madde maliyetleri de bankanın aynı döneme ilişkin brüt kâr marjı tahminlerini 1.3–2.7 yüzde puan, kâr tahminlerini ise %7–%10 oranında düşürmesine neden oldu. Düzenlemelerden sonra bile Nomura’nın gelir ve kâr tahminleri Wind piyasa konsensüsünün sırasıyla %5–%16 ve %8–%18 altında kalıyor.

HDI, ağ anahtarlarında ve hesaplama kartlarında kullanılabilir. Nomura, mevcut stratejik müşteri Nvidia’nın yanı sıra gelecekte daha fazla bulut hizmeti sağlayıcısının HDI kullanabileceğini düşünüyor; şirket, mevcut büyük kapasitesi, ekipmanı ve yıllara dayanan araştırma ve geliştirme birikimi sayesinde bundan yararlanabilir.
Nomura, şirketin HDI gelirinin 2026–2028 döneminde yıllık bileşik %82 oranında artacağını ve 2028 yılında toplam gelirin %64 kadarına ulaşacağını öngörüyor; daha yüksek satış değeri ve kâr marjları bu alanı başlıca kâr kaynağı haline getirecek.
Şirket ayrıca yüksek katman sayılı PCB ve mSAP HDI kapasitesini de artırıyor. Nomura, bulut bilişim, ASIC müşterileri ve optik modül pazarında potansiyel görüyor; ancak bu iş kolları şu anda düşük bir tabandan başlıyor.

Yönetim, 2026 yılının dördüncü çeyreğinden itibaren GPU ve ASIC’lerde PCB kullanımının ve teknik özelliklerinin artmasının brüt kâr marjındaki iyileşmeyi destekleyeceğini düşünüyor. Nomura da platformların geliştirilmesinin PCB değerini artıracağını öngörüyor; ancak bakır kaplı laminatlar gibi malzemelerden ve amortisman maliyetlerinden kaynaklanan baskı önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca sürecek.
Nomura, alım tavsiyesini koruyarak Hong Kong’daki hisseler için hedef fiyatını 447 Hong Kong dolarından 289 Hong Kong dolarına indirdi. Yeni hedef fiyat, 2027 yılı için öngörülen 13.22 yuan hisse başına kâra ve 19 kat fiyat/kazanç oranına dayanıyor; önceki oran 27 kattı. 29 Ekim 2026 tarihli 136 Hong Kong doları kapanış fiyatına göre hedef fiyat %112,5 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.