Citi: Veri merkezi ivmesi Apple’ın modemden çıkışını hâlâ telafi edemiyor; Qualcomm’un FY27/28 EPS tahminleri %17/%12 düşürüldü

Eylül çeyrek sonuçları konsensüsü az farkla aşarken kâr tahminleri neden yine de düşürüldü?

Qualcomm’un Eylül çeyreğindeki satışları ve SBC dâhil EPS’si FactSet konsensüsünü sırasıyla %3 ve %2 aştı; ancak şirketin Aralık çeyreğine ilişkin beklentilerinde satışlar konsensüsün %3 üzerindeyken EPS konsensüsün %1 altında kaldı. Böylece gelir dayanıklılığı ile kâr baskısı bir arada görüldü.
Citi, SBC dâhil FY27 ve FY28 EPS tahminlerini sırasıyla %17 ve %12 düşürdü. Başlıca olumsuz etki telefon işinden geliyor: Citi, FY27 telefon gelirinin yaklaşık 17 milyar dolar olmasını, FY26 dönemindeki yaklaşık 24 milyar doların altında kalmasını bekliyor. Apple modem gelirinin 1,5 milyar–1,6 milyar dolara gerilemesi beklenirken, Apple hariç Android telefon gelirinin genel olarak yatay seyretmesi bekleniyor.

Yönetim, FY27 ilk çeyreğinde veri merkezi gelirinin 650 milyon doları aşmasını, sonrasında çeyrekten çeyreğe artmasını ve FY27 sonunda yıllıklandırılmış yaklaşık 7 milyar dolarlık gelir hızına ulaşmasını bekliyor. Bu, şirketin teyit ettiği yıllık hedef olan FY27 yılının tamamı için yaklaşık 5 milyar dolarlık gelir hedefinden farklıdır. FY29 veri merkezi gelir hedefi ise 15 milyar doların üzerindedir.
Büyüme şu anda başta Amazon olmak üzere iki hiper ölçekli bulut sağlayıcısına yönelik özel yapım yapay zekâ çıkarım hızlandırıcılarından kaynaklanıyor. Veri merkezi işi brüt kâr marjını düşürürken faaliyet kâr marjını artırıyor; dolayısıyla gelirin hızla yükselmesi brüt kâr marjının da aynı ölçüde iyileştiği anlamına gelmiyor.
Citi’nin hesaplamalarına göre otomotiv, IoT ve veri merkezleri gibi telefon dışı FY27 gelirleri toplamda yaklaşık 21 milyar–22 milyar dolar olacak ve yıllık bazda %60 üzerinde artacak. Telefon gelirinin yaklaşık 17 milyar dolar olması, toplam geliri tahminen 44 milyar–44,5 milyar dolara taşıyacak.

FY26 sonunda otomotiv işinin yıllıklandırılmış gelir hızı yaklaşık 8 milyar dolardı; bu, önceki beklentilerin yaklaşık 1 milyar dolar üzerindeydi. Citi bunu beşinci nesil Digital Chassis platformunun içerik artışına ve daha geniş çapta benimsenmesine bağlıyor. Yönetim ayrıca Qualcomm’un Samsung’daki payının tarihsel yaklaşık %50 düzeyinden %70 üzerine çıktığını ve bunun telefon işini desteklediğini belirtti.
SpaceX ile ortaklaşa geliştirilen Starlink Mobile yer tabanlı 5G ağının ticari kullanıma sunulma planı 2027 yılında başlayacak. İlgili gelirin FY28 itibarıyla QCT’nin mevcut işlerine eklenmesi bekleniyor. Proje orta vadeli büyüme kaynaklarına katkı sağlıyor, ancak gelir katkısının mevcut veri merkezi ivmesinden daha geç başlaması bekleniyor.

Citi, Nötr notunu ve 175 dolarlık hedef fiyatını korurken, veri merkezi büyümesini ve iş görünürlüğündeki iyileşmeyi yansıtmak üzere değerleme çarpanını önceki FY28 EPS’sinin 20 katından 22 katına yükseltti. Raporda belirtilen 173.19 dolarlık hisse fiyatına kıyasla hedef fiyat, yaklaşık %1 beklenen hisse getirisine işaret ediyor.
Değerleme çarpanının yükseltilmesi, telefon işinin ağırlığından kaynaklanan riski ortadan kaldırmış değil: Citi, telefon cihazlarının Qualcomm satışlarının yaklaşık %70’ini oluşturmaya devam ettiğine ve 2026–2027 yıllarında telefon sevkiyatlarında ve cihaz başına değerde büyüme alanının sınırlı olduğuna dikkat çekiyor. Veri merkezleri yeni bir büyüme kaynağı sağlıyor; ancak Apple’a modem çipi satışlarından elde edilen gelirin sona ermesi, önümüzdeki iki yıla ilişkin kâr beklentilerini hâlâ baskılıyor.