Üçüncü çeyrekte beklentiler hangi alanlarda aşıldı?

  • Şirketin üçüncü çeyrek geliri 13,069 milyar dolar oldu; yıllık %7 arttı ve piyasa konsensüsünü %2,7 aştı. GAAP dışı hisse başına kâr 1.35 dolar ile konsensüsün %18,8 üzerinde, ancak yıllık %17 altında gerçekleşti.
  • Beklentileri aşan sonuçlar yeni ve yerleşik ürünleri kapsadı: Büyüme portföyünün satışları yıllık %12 arttı ve konsensüsü %2,0 aştı; olgun portföy konsensüsün %3,1 üzerinde gerçekleşti. Bu portföyde Eliquis satışları yıllık %25 artışla 4,69 milyar dolar oldu.
  • Toplam gelirin beklentileri aşması bütünüyle ürün satışlarından kaynaklanmadı: Net ürün satışları konsensüsü yalnızca %0,1 aşarken, ittifak ve diğer gelirler 463 milyon dolar ile konsensüsün %40,6 üzerinde gerçekleşti.

Büyüme ürünlerine neden ayrı ayrı bakmak gerekiyor?

  • Büyüme portföyü genel olarak iyi performans gösterdi, ancak ürünlerin sonuçları farklılaştı. Opdivo Qvantig satışları 334 milyon dolar ile konsensüsün %5,6 üzerinde; Breyanzi satışları ise 526 milyon dolar ile konsensüsün %6,6 üzerinde gerçekleşti.
  • Cobenfy satışları 57 milyon dolar ile konsensüsün %14,3 altında kaldı ve önceki çeyreğe göre %10 geriledi; Camzyos satışları 420 milyon dolar ile konsensüsün %2,3 altında gerçekleşti. Bernstein, büyüme portföyünün beklentileri aşan sonuçların kalitesini artırdığını, ancak Cobenfy’nin hâlâ zayıf olduğunu düşünüyor.
  • Olgun ürünlerin tümü de aynı anda büyümedi: Revlimid satışları 303 milyon dolar ile konsensüsün %29,7 üzerinde olsa da yıllık %47 geriledi; Pomalyst/Imnovid satışları yıllık %81 düştü.

Gelir artışına neden benzer bir kâr artışı eşlik etmedi?

  • Üçüncü çeyrek brüt kâr marjı %68,4 oldu; yıllık 453 baz puan geriledi ve piyasa konsensüsü olan %69,0 seviyesinin altında kaldı. Ürün satış maliyeti yıllık %25 ile gelirden daha hızlı arttı.
  • Faaliyet kâr marjı %25,4 ile konsensüsün 99 baz puan üzerinde, ancak geçen yılın 782 baz puan altında gerçekleşti. Bernstein, araştırma ve geliştirme ile satış ve yönetim giderlerinin beklentilerin altında kalmasının faaliyet kâr marjının beklentileri aşmasının başlıca nedeni olduğunu belirtti; şirketin yıllık faaliyet gideri tahmini değişmedi.

Tahminlerin yükseltilmesinden sonra analistler neye odaklanıyor?

  • Şirket, 2026 gelir tahminini 49 milyar–50 milyar dolar aralığından 49,75 milyar–50,25 milyar dolar aralığına yükseltti; yeni aralığın alt sınırı, yaklaşık 49,9 milyar dolar olan piyasa konsensüsünün biraz altında. Yıllık GAAP dışı hisse başına kâr tahmini 6.35–6.55 dolar; bu tutara satın alınan devam eden araştırma ve geliştirme projelerine ilişkin hisse başına 0.60 dolarlık gider etkisi dâhil. Bernstein, tahmindeki iyileşmenin başlıca diğer gelir ve giderler net tutarındaki düşüşten kaynaklandığını belirtti.
  • Şirket, Eliquis için yıllık gelir artışı beklentisini %20–%25 aralığında korudu ve olgun ürün portföyü için yıllık düşüş beklentisini %4–%6 aralığından %3–%5 aralığına daralttı. Bernstein, Eliquis ve diğer olgun ürünlerin uzun vadeli düşüş seyrini ve Cobenfy’nin piyasaya sürülmesinden sonraki satış gelişimini izliyor.
  • Yeni ilaçlarda, milvexian için LIBREXIA-STROKE çalışmasının sonuçlarının 2026 yılında, LIBREXIA-AF sonuçlarının ise 2027 yılının ilk çeyreğinde açıklanması bekleniyor; Cobenfy’nin Alzheimer hastalığıyla ilişkili psikoz için yürütülen ADEPT-1, -2 ve -4 çalışmalarının sonuçlarının 2027 yılında açıklanması bekleniyor. Bernstein bu çalışmaları sonuçları oldukça belirsiz olan önemli olaylar olarak görüyor.
  • Bernstein şirkete piyasaya paralel performans notu ve 61 dolar hedef fiyat veriyor; değerleme değerlendirmesinde, patent sürelerinin yoğun biçimde dolmasının büyümeyi baskıladığı, olgun ürün satışlarının beklenenden hızlı düşmesinin ise aşağı yönlü risk oluşturduğu belirtiliyor.