Goldman Sachs: United Imaging’in üçüncü çeyrekte gelir büyümesi hızlandı, kârı Goldman Sachs beklentisinin altında kaldı; Goldman hedef fiyatı düşürdü

Gelir büyümesi hızlanırken kâr neden beklentinin altında kaldı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde United Imaging’in geliri yıllık %24,1 artışla 3,529 milyar yuan oldu. Büyüme ilk yarıdaki %17,2 oranına göre hızlandı ve Goldman Sachs’ın önceki 3,392 milyar yuanlık beklentisiyle örtüştü. Ana ortaklığa ait net kâr yıllık %13 artışla 138 milyon yuan oldu ve Goldman’ın 384 milyon yuanlık beklentisinin altında kaldı.
Goldman, zayıf kârı başlıca Ar-Ge giderlerine, hisse bazlı teşviklere ve kur zararlarına bağladı. 2026 yılının ilk dokuz ayında Ar-Ge giderleri yıllık yaklaşık %35 arttı; bu artış şirketin yeni nesil görüntüleme cihazlarına, temel bileşenlere ve yapay zekâ teknolojisine yatırımlarını sürdürmesini yansıtıyor. Hisse bazlı teşviklerin kâr üzerindeki olumsuz etkisi yıllık 146 milyon yuan arttı.
Kur zararı, önceki yılın aynı dönemindeki yalnızca 1,6 milyon yuana karşılık yaklaşık 150 milyon yuan oldu. Goldman’ın hesaplamasına göre kur etkisi hariç tutulduğunda ana ortaklığa ait net kâr üçüncü çeyrekte yıllık %22,5, ilk dokuz ayda ise %9,5 arttı.

Goldman’ın hesaplamasına göre yurt içi gelir üçüncü çeyrekte yıllık yaklaşık %15 artarak ilk yarıdaki %8,5 oranını aştı; artış başlıca pazar payındaki yükseliş ve üst segment ürünlerin daha fazla yaygınlaşmasıyla desteklendi. Şirketin toplam yurt içi pazar payı ilk dokuz ayda 2.2 yüzde puan arttı; manyetik rezonans görüntülemede artış 1.6, moleküler görüntülemede ise 7.8 yüzde puan oldu.
Yurt dışı gelir üçüncü çeyrekte yıllık yaklaşık %45 arttı. Asya-Pasifik ana itici güç olmaya devam etti, ancak büyüme hızı ilk yarıdaki %54,5 oranının altında kaldı.

Hizmet geliri üçüncü çeyrekte yıllık yaklaşık %24 artarak ilk yarıdaki %20 oranını aştı; ilk dokuz ayda yurt dışı hizmet geliri yıllık %60,9 arttı.
Goldman, kurulu cihaz sayısı arttıkça yüksek brüt marjlı hizmet sözleşmelerinin katkısının artmasının yinelenen gelir büyümesini destekleyebileceğini ve gelir yapısı ile toplam brüt marjı kademeli olarak iyileştirebileceğini düşünüyor.

Yönetim, yeterli mevcut siparişlere ve üst segment ürünlerin ticarileşmesinin sürmesine dayanarak 2026 yılında gelirin %20 üzerinde, kârın ise pozitif büyüme göstereceğinden emin olmaya devam ediyor. Goldman, 2026 yılı gelir tahminini 16,743 milyar yuanda korudu, ancak ana ortaklığa ait net kâr tahminini %10,5 düşürerek 1,975 milyar yuana indirdi.
Goldman, 2027 ve 2028 yılları için gelir tahminlerini sırasıyla %5,1 ve %9,9, ana ortaklığa ait net kâr tahminlerini ise sırasıyla %15,5 ve %15,9 düşürdü. Çin’de tıbbi cihazlara yönelik merkezi satın almanın kapsamının genişlemesi fiyat baskısını kademeli olarak artırabilir; yurt dışı ticaret gerilimleri, satın alma kısıtlamaları ve jeopolitik belirsizlik ise siparişlerin gerçekleşmesini ve teslimatları etkileyebilir.
Süregelen Ar-Ge, yurt dışı genişleme maliyetleri ve olası kur zararları da kâr marjlarının kısa vadede toparlanmasını sınırlayabilir. Goldman, yurt içi pazar payı, üst segment ürünler, yurt dışı faaliyetler ve yüksek brüt marjlı hizmetlerin uzun vadeli potansiyeline ilişkin olumlu görüşünü ve alım tavsiyesini korudu; 12 aylık hedef fiyatını 182 yuandan 169 yuana düşürdü.