Morgan Stanley: Hạ dự báo lợi nhuận Great Wall Motor giai đoạn 2026–2028 28%–30%; chiến lược cao cấp hóa chưa chuyển thành tăng trưởng lợi nhuận

Vì sao cao cấp hóa vẫn chưa chuyển thành tăng trưởng lợi nhuận?

Morgan Stanley nhận thấy các mẫu xe mới có tiềm năng tăng doanh số, nhưng động lực bán hàng của Haval và Tank, hai thương hiệu chủ lực về sản lượng, yếu hơn kỳ vọng. Chiến lược cao cấp hóa của WEY chưa đóng góp đáng kể vào lợi nhuận; quy mô hạn chế tiếp tục khiến thời điểm hòa vốn bị trì hoãn. Đà bán hàng của ORA khá tốt, nhưng ngân hàng cho rằng khó có thể bù đắp hoàn toàn sự yếu kém của các thương hiệu chủ lực.
Cạnh tranh cũng có thể khiến cao cấp hóa khó chuyển thành lợi nhuận hơn: các đối thủ trong nước đã trang bị tính năng hỗ trợ lái cấp L2 trên các mẫu xe phổ thông. Great Wall Motor có thể cần đẩy nhanh việc phổ cập các tính năng liên quan sang nhiều mẫu xe hơn hoặc giảm giá để duy trì sức cạnh tranh. Cả hai lựa chọn đều có thể ảnh hưởng đến sức hấp dẫn của mẫu xe hoặc dư địa về giá và lợi nhuận.

Morgan Stanley hạ dự báo doanh số giai đoạn 2026–2028 3% xuống còn khoảng 1,29 triệu–1,31 triệu xe, do doanh số thấp hơn kỳ vọng và cơ cấu sản phẩm chuyển sang các mẫu xe phổ thông; dự báo doanh thu giảm 3,5%. Ngân hàng cũng hạ dự báo biên lợi nhuận gộp 0.1–0.2 điểm phần trăm, xuống 17,9%–18,0%, giải thích rằng nguyên nhân là thay đổi cơ cấu sản phẩm, chứ không phải hạ giả định biên lợi nhuận gộp của từng thương hiệu.
Đồng thời, ngân hàng nâng dự báo chi phí hoạt động trong ba năm tới 0,8%–0,9%, tính đến mức chi phí từ đầu năm đến nay và các khoản chi liên quan đến mở rộng ra nước ngoài. Khi dự báo doanh thu giảm, biên lợi nhuận gộp chịu áp lực và chi phí tăng kết hợp với nhau, dự báo lợi nhuận ròng cho các năm 2026, 2027 và 2028 lần lượt giảm xuống còn 6,5 tỷ, 7 tỷ và 7,5 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn khoảng 28%–30% so với dự báo trước đó. Dự báo lợi nhuận trên mỗi xe lần lượt là 5,078, 5,388 và 5,708 nhân dân tệ. Ngân hàng đặc biệt lưu ý rằng quy mô khiến lợi nhuận nhạy cảm hơn với đòn bẩy hoạt động.

Xuất khẩu của Great Wall Motor tăng 38% từ đầu năm đến nay, nhưng Morgan Stanley cho biết tốc độ tăng trưởng của một số đối thủ đã đạt mức hai chữ số cao, thậm chí vượt 100%. Động lực tăng trưởng xuất khẩu bắt đầu chậm lại so với các đối thủ. Haval đóng góp phần lớn doanh số ở nước ngoài của công ty, trong khi cạnh tranh gia tăng tại các thị trường như Nga, Brazil và Australia; mở rộng không đồng nghĩa với thị phần và lợi nhuận cùng tăng.
Mở rộng ra nước ngoài cũng đi kèm chi phí và yêu cầu về khả năng thực thi. Ngân hàng chỉ ra rằng, đặc biệt tại châu Âu, việc thâm nhập thị trường, tiếp thị và nội địa hóa có thể đòi hỏi chi tiêu bổ sung. Great Wall Motor vẫn ở giai đoạn đầu về quy mô tại nhiều quốc gia và mạng lưới sản xuất địa phương, nên các khoản đầu tư liên quan cần đạt ngưỡng hiệu quả cao hơn. Thời điểm và số tiền hoàn thuế phế liệu xe tại Nga cũng chưa rõ, khiến lợi ích tiềm năng khó định giá.

Morgan Stanley nhận định doanh số và lợi nhuận có thể đã qua đáy, nhưng cao cấp hóa chưa mang lại tăng trưởng doanh số và lợi nhuận mạnh hơn; trong khi đó, mở rộng ra nước ngoài ngày càng đông đối thủ và có thể tốn kém hơn. Do đó, thị trường vẫn thiếu chất xúc tác rõ ràng để hỗ trợ việc định giá lại kéo dài.
Ngân hàng hạ giá mục tiêu cổ phiếu Hồng Kông 44%, từ 13 HKD xuống 7.30 HKD, đồng thời duy trì xếp hạng “Equal-weight”. Ngân hàng ước tính cổ phiếu Hồng Kông đang giao dịch ở mức khoảng 8 lần lợi nhuận dự báo năm 2026, tạo một mức hỗ trợ nhất định cho giá khi giảm nhưng chưa đủ để khiến ngân hàng nâng xếp hạng. Giá mục tiêu cổ phiếu A giảm 40%, từ 14 nhân dân tệ xuống 8.40 nhân dân tệ; xếp hạng “Underweight” được giữ nguyên. Ngân hàng cho rằng định giá hiện tại của cổ phiếu A, khoảng 20 lần lợi nhuận dự báo năm 2026, là cao; giá mục tiêu tiếp tục áp dụng mức phí cao hơn 25% so với giá mục tiêu cổ phiếu Hồng Kông.