三季度增长为何没能达到盈利预期？

  • 加速开店带动2026年三季度收入同比增长49%；产品组合改善、规模优势及食用菌业务利润率恢复，使毛利率同比提升0.9个百分点至12.7%。
  • 但三季度净利润为6.28亿元，同比增长64%，仍低于汇丰前海证券和市场预期。该行认为，支持加盟店加速扩张的人工成本上升，以及面向消费者的渠道品牌投入，使销售费用率同比上升1个百分点，抵消了部分毛利改善。

扩店之外，公司如何争取持续增长？

  • 管理层在分析师会上更强调平衡扩张与盈利，重视长期可持续发展。截至2026年三季度末，会员数从2025年末的1.9亿增至2.9亿，近七成为活跃会员，复购次数超过3次。
  • 汇丰前海证券将会员增长和复购改善归因于优质选址、运营效率提升、持续渠道投入及品类扩张，例如新鲜零食和自有品牌产品。不过，报告也指出单店销售额下降，是市场担忧近期盈利能力的原因之一。

收入预测基本不变，为何利润预测下调？

  • 汇丰前海证券预计公司会继续投入消费者运营、新品和供应链效率，营业利润率因此扩张得更缓慢。该行基本维持2026—2028年收入预测，同时将各年的销售费用预测上调约14%。
  • 调整后，该行预计2026、2027和2028年净利润分别为25.52亿元、31.99亿元和35.33亿元，较原预测分别下调3.6%、7.1%和11.4%。由于对2027—2028年开店和利润率扩张更谨慎，后两年利润预测分别比Wind市场共识低7.3%和10.6%。
  • 门店扩张仍是利润模型的重要变量。该行的2026年基准情景假设净增1.2万家门店；其他条件不变时，若净增门店比基准多1000家，预计当年净利润增加3.4%。

盈利预期变化如何影响估值？

  • 汇丰前海证券维持买入评级，将目标价从295.70元下调24%至225.70元。该行沿用现金流折现估值，折现率为10.4%、永续增长率为1.0%；下调主要反映盈利预期下降，2025—2035年预计营业利润复合增速由14%降至11%。
  • 相对报告采用的2026年10月26日收盘价141.55元，新目标价对应约59%的上涨空间。报告列出的催化因素包括开店加快、单店收入回升及少数股东权益收购；扩店慢于预期和收购完成时间推迟则属于下行风险。