三季度业绩为何略超高盛预期？

  • PetroChina三季度EBITDA为1261亿元人民币，比高盛预测高2%，但低于二季度的1345亿元；归母净利润为518亿元，比该行预测高9%。
  • 主要超预期来自炼油业务：三季度炼油加工量同比基本持平，高盛此前预计下降9%；每桶炼油息税前利润为2.7美元，高于该行预测的每桶亏损1.8美元。
  • 分部表现并不一致：勘探与生产分部三季度EBITDA为972亿元，比高盛预测低66亿元；炼油与化工分部为163亿元，比预测高102亿元。

现金流强劲与资本开支进度有什么关系？

  • 前三季度自由现金流已达到高盛全年预测的118%，高于历史同期平均的112%；同期资本开支相当于该行全年假设的55%，低于历史同期的62%。
  • 资本开支进度偏慢是理解前三季度现金表现的重要背景。高盛预计公司将保持强劲现金流，其油价假设为2027年布伦特原油每桶80美元、长期每桶75美元。
  • 按高盛基准情景，即使布伦特油价低于每桶60美元，公司的现金流仍可覆盖该行假设的资本开支和股息。油价低于预期，以及全球天然气市场竞争加剧，是该行列出的下行风险。

高盛为何维持买入评级？

  • 高盛维持PetroChina H股和A股买入评级，认为现金流覆盖能力和估值提供支撑。该行预计2027年自由现金流收益率为11%。
  • 高盛估算公司2027年企业价值相对债务调整后现金流的倍数为3.8倍，低于全球同业平均的5.8倍；该行认为H股现价反映的长期油价约为每桶60美元。
  • 高盛给予H股和A股12个月目标价分别为12.10港元和15.50元人民币。